高盛发布了一份光模块行业研报，全线上调了2026年到2028年的全球出货量预测。上调幅度相当惊人：整体出货量预测上调21%、31%、31%，800G及以上产品上调31%、39%、36%，1.6T及以上产品上调29%、61%、50%。
高盛预计，2026年全球光模块市场规模680亿美元，2027年1310亿美元，2028年1480亿美元。其中800G及以上细分市场将以69%的复合年增速扩张，从今年的450亿美元长到2028年的1300亿美元。出货量上，2026年800G产品预计出货4500万只，1.6T出货3300万只，到2027年1.6T会翻倍增至7100万只，3.2T则在2027年和2028年分别放量到2300万和6800万只。
中际旭创、新易盛、剑桥科技、东山精密四家A股光模块核心公司在8月下旬先后交出的半年报，从企业侧印证了这个行业的温度。四份半年报的利润表，全部亮出了三位数的净利润增速。
光模块这个藏在服务器机柜里的零部件，正在成为AI时代最确定的卖铲人。
如果把GPU比作AI算力的心脏，光模块就是把血液输送到全身各处的血管。心脏跳得多快，血管就要多粗。现在的问题是，血管的需求量，正在以超出所有人年初预期的速度膨胀。
一、
理解光模块出货量上调的逻辑，需要先看懂AI数据中心的架构变化。
过去一年，AI基础设施的建设思路发生了两个关键转变。第一个转变是组网方式从scale-out走向scale-up加scale-out并举。scale-out是把更多服务器连进同一个集群，scale-up是把单台机器内部的GPU用更粗的管道连在一起。英伟达的GB200和GB300机架级方案把72颗GPU装进一个机柜，机柜内部和机柜之间全部要跑高速光连接，单颗GPU对应的光模块用量成倍增加。
第二个转变是ASIC芯片的放量。谷歌、亚马逊、Meta这些云厂商自研AI芯片的规模超出预期，自研芯片的网络架构和英伟达体系不同，但同样需要光互连，而且用量同样可观。高盛在研报里明确把机架级服务器和ASIC服务器出货量的上修，列为本次出货量预测上调的第一驱动因素。
需求端的数字更加直白。中际旭创在半年报里援引了一组数据：2026年二季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌四家云厂商的资本开支合计1649亿美元，同比增长约86%。这四家公司每一美元的资本开支里，都有固定比例流向网络设备，网络设备里的高速光模块是最贵的部件之一。
供给端的瓶颈也在松动。新易盛在机构调研中提到，上游最紧俏的DSP芯片和EML激光器，一季度之后的供给明显缓解。产能瓶颈从芯片端转向制造端，这对手握产能的龙头是好消息，对追赶者同样是好消息。LightCounting的数据给这个行业定了长期坐标：2025年全球光互连市场规模248亿美元，预计2030年达到1110亿美元，五年复合增速31.6%。
血管变粗的故事，本质上是算力通胀。当模型的参数越来越大，训练集群的GPU越来越多，数据在芯片之间流动的距离和频率都指数级上升，光互连的用量自然水涨船高。这个逻辑不依赖任何单一大模型的成败，只依赖AI资本开支的总盘子，这就是高盛敢于三年连调的底气。
二、
四份半年报里，成色最足的是中际旭创。
上半年公司录得的营业收入417.78亿元，同比多出182.49%；归母净利润做到136.51亿元，同比涨幅241.7%。二季度单季营收222.82亿元，环比再增14.3%；单季净利润79.17亿元，同比增长228.19%。在这个体量的基数上还能保持这个增速，在全球光模块历史上都没有先例。
结构比总量更说明问题。光通信收发模块进账413.55亿元，同比多出186.56%，毛利率46.59%，同比提升6.63个百分点。海外业务贡献了396.15亿元的收入，同比增幅209.9%，九成以上的收入来自境外。也就是说，这是一家深度绑定北美云厂商的公司，AI资本开支的风往哪吹，它的帆就往哪涨。
产品结构上，800G和1.6T是出货主力，1.6T硅光模块的出货正处于逐季爬坡的规模放量通道。公司在半年报里把下一步的研发重心明确投向1.6T、3.2T以及更高速率的产品，同时布局NPO、XPO、CPO和OCS四条下一代技术路线。今年3月的OFC大会上，子公司TeraHop全球首发了12.8T XPO光模块，单模块容量相当于8个1.6T收发器，面板端口密度比传统方案提升4倍。
中报里还有三个细节值得咀嚼。第一个是经营现金流净额只有18亿元，同比下降44%，公司解释是采购商品支付的现金增加，这在备货周期里是典型信号。第二个是研发费用11.53亿元，同比增长96.9%，研发翻倍投入下一代技术。第三个是分红方案约14亿元，规模是上年中期的3倍以上，一边扩产一边大手笔分红，说明管理层对现金流的持续性有信心。此外，游资大佬章建平上半年买入593.48万股、6月末位列第九大股东，顶级游资的嗅觉从来不局限于看K线。
三、
如果说中际旭创是总泵站，新易盛就是紧追其后的第二引擎，而且这台引擎的增速曲线同样陡峭。
上半年新易盛的收入规模209.1亿元，比去年同期翻了一倍；75.29亿元的归母净利润，同比增幅90.98%。一季度净利润27.8亿元，二季度冲到47.5亿元，环比增长71%。二季度的营收达到126亿元，超出高盛预期11%，超出市场一致预期6%。
产品结构是这份中报的核心信号。公司明确表态，800G已经是当前的主力出货产品，1.6T在二季度的出货量相比一季度明显增长，下半年起放量节奏还会加快。硅光产品已经从研发储备进入主流交付状态，公司称硅光方案产品的占比相比去年已有大幅度提升，硅光已经是主流产品。在AI算力对功耗越来越敏感的背景下，硅光路线的领先身位，就是下一个产品周期的定价权。
但新易盛的中报也留下了一道考题：增长的速度无可挑剔，增长的含金量有瑕疵。二季度毛利率48%，环比下滑了1.2个百分点，一部分低毛利产品的占比阶段性提升，部分芯片成本还处在高位。营收翻倍的第二天，股价反而跌了2%以上，市场用脚投票表达了对利润质量的疑虑。公司选择了和新易盛式的中际旭创完全不同的资金策略：半年不派现，把钱全部留给扩产，泰国和新加坡子公司的担保额度合计42亿元，海外产能同步加码。研报观点认为，二季度末库存和预付款项的大幅增长属于为下半年交付高峰主动备货，而不是产品滞销。
四、
第一梯队之外，第二梯队的故事同样精彩，而且打法完全不同。
剑桥科技走了一条小而快的路线。上半年进账27.05亿元，同比多出32.92%；3.28亿元的归母净利润，同比涨幅171.08%。这个体量和中际旭创差了15倍，但利润增速同样超过一倍。公司的策略是聚焦高速光模块单品，800G已经规模放量，1.6T进入商用阶段，下半年要推进1.6T系列和LPO、LRO低功耗产品的量产和客户认证，同时验证NPO新产品。越南生产基地上半年通过了客户审核认证，产能顺利在海外落地，公司表态要全力保障北美核心客户的订单交付。董事长黄钢在业绩说明会上透露，已经对DSP芯片、硅光芯片等关键物料提前锁定产能。剑桥科技的逻辑是用轻资产的速度吃细分市场，在巨头的缝隙里找自己的生态位。
东山精密走了一条并购切入的路线。这家公司的老本行是PCB和精密组件，苹果产业链的常客。2025年通过收购索尔思光电切入光通信，2026年上半年就交出了令人瞠目的报表：收入277.98亿元，同比增幅63.95%；归母净利润29.57亿元，同比多增290.09%。二季度净利润18.47亿元，环比增长61%到70%，增长在加速。
东山精密的光模块故事核心是IDM模式。索尔思具备光芯片和光模块一体化能力，100G和200G EML芯片的自供率超过90%，1.6T光模块已经批量供货。在高端光芯片全行业紧缺的环境里，自供芯片就是成本护城河。一季度光模块业务只占公司总营收的16%，却贡献了超过五成的净利润，这个盈利密度在整个A股都属罕见。公司近期还公告了17亿美元的光芯片和光模块扩产计划，传统PCB业务则提供了稳定的现金流基本盘。
两种打法没有高下之分。剑桥科技证明了细分赛道的冲劲，东山精密证明了并购整合在AI赛道上的加速度。
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