宝子，干杯！当心黄酒上头

文/每日资本论

年轻人不爱白酒爱黄酒了？或许资本市场就这么想的。

9月16日，会稽山绍兴酒股份有限公司（下称，会稽山）股价小幅高开震荡后便开始强势上攻，25分钟后会稽山封死涨停板。截至当日收盘，其股价为28.33元/股，上涨10.02%，总市值135.83亿元，创历史新高。

这是会稽山连续第二个涨停板。自7月24日低点算起，短短一个多月，这家绍兴黄酒龙头的股价已经翻倍。在白酒板块持续在底部磨底、多数上市酒企业绩承压的大环境之下，沉寂多年的黄酒赛道，走出了一轮脱离大盘的独立行情。

面对如此火爆行情，几乎所有关心黄酒投资者或许都会追问，黄酒这一波资本狂欢究竟只是存量资金寻找估值洼地的短期炒作，还是这个根植于江南水乡的古老酒种，终于迎来了行业基本面的拐点？

更有眼光长远的投资者担心，新一代年轻人会不会拿起酒杯，成为黄酒新的消费基本盘？黄酒企业财务报表里的成本、费用与资产结构，似乎又在提醒投资者，故事或远没有短视频直播间里看起来那么简单。

必须要提醒的是，这一轮资本追逐黄酒，最先的底层逻辑，来自于白酒赛道的估值收缩与资金轮动。白酒行业深度调整周期中，大量资金从高估值、业绩承压的白酒标的撤出，开始在消费板块寻找体量小、估值低、具备故事空间的细分赛道。而黄酒板块上市标的仅有会稽山、古越龙山、金枫酒业三家，整体流通盘偏小，一旦资金集中涌入，极易触发股价快速拉升甚至连续涨停。部分业内人士表示，本轮黄酒板块异动，更多是资金面与情绪面驱动，而非行业基本面出现根本性拐点。

当然，资金选择会稽山作为行情核心标的并非毫无依据。近三年的财报，勾勒出这家企业持续向上的成长曲线。2023年其营收14.11亿元，同比增长15.01%，净利润1.67亿元，同比增长15.11%。2024 年，营收进一步增长至 16.31 亿元，继续保持15%以上的增速；净利润1.97亿元，盈利水平稳步抬升。2025年，会稽山全年营收达到18.22 亿元，同比增长11.68%，净利润2.45 亿元，同比增长24.7%。

这也是会稽山在净利润层面，首次超过古越龙山的2.22 亿元，完成盈利端的超车，营收上与古越龙山18.31亿元的营收差距收缩至不足 900 万元。

时间来到2026 年上半年，行业格局迎来历史性的反转。会稽山2026半年报显示，实现营收8.53 亿元，同比增长4.43%，净利润1.29 亿元，同比大增37.04%。从营收和净利润这两大核心指标都实实在在地超过了古越龙山，正式登上黄酒上市公司营收规模的首位，长达十余年的行业排名格局被改写。

一个不容忽视的变量，是会稽山持续高企的销售费用，这也是理解会稽山增长模式的关键。翻阅财报，会稽山的营销投入在近三年持续加码。2023 年，其销售费用突破2亿元大关；2024年销售费用达到3.34亿元，超过了古越龙山的2.52亿元。2025年，会稽山销售费用再创新高达到4.73亿元，而同期古越龙山仅为2.53亿元。显然，其营销投放持续扩张。

高额营销投入，换来了年轻化新品的破圈。会稽山的气泡黄酒“一日一熏”，酒精度仅8度，罐装低度黄酒，主打年轻群体，在抖音渠道引爆流量。2024年6·18 大促期间，这款产品72小时销售额突破1000万元。2025年6·18，全网GMV突破五千万元，同比增长约四倍，截至2025年底，爽酒系列全年销售额突破一亿元，两年完成从零到亿级单品的跨越。

大量从未接触传统绍兴黄酒的年轻人，第一次通过罐装气泡黄酒认识会稽山。这或是资本市场愿意给会稽山更高估值的重要理由，市场看到黄酒品类有机会跳出中老年消费群体的局限，打开新的增量空间。

但财务报表里另一项变化，同样值得市场仔细审视，也就是交易性金融资产的快速扩张。根据会稽山2026年半年报，期末公司交易性金融资产达到6.25亿元，而2025年同期只有8000万元；且6.25亿元也占同期营收超70%，换言之，其资金主要投向结构性存款等理财产品。

资产结构的变化引出一个核心疑问：企业的利润增长，究竟来自黄酒主业的产品与渠道扩张，还是理财等公允价值变动带来的收益增量。从目前的财报数据表现来看，公允价值变动损益以及税收优惠政策同样构成正向贡献。

值得一提的是，资本愿意在当下重估黄酒赛道，不只是会稽山一家公司的业绩故事，更是多重宏观与产业因素叠加的结果。六部门联合印发《关于推动历史经典产业高质量发展的意见》成为重要政策催化，文件提出到2028年，培育50家百亿规模龙头企业，塑造100个中国消费名品，打造若干千亿级规模特色产业集群，黄酒作为中国历史经典发酵酒，被纳入政策支持的产业范畴。

政策预期叠加白酒赛道资金避险需求，共同推升板块热度。部分业内人士表示，本轮黄酒板块集体涨停，是业绩韧性、估值修复、政策红利与资金轮动四重因素共振的结果，但本质属于估值修复行情，并非基本面爆发式增长。

行业层面，黄酒行业正在经历一轮中小产能出清，行业集中度持续提升。中国酒业协会统计数据显示，2023年规模以上黄酒企业销售收入仅85.47亿元，行业规模自2017年的195.85亿元的高点持续回落，行业总量收缩，但头部企业市场份额持续提升。

部分券商的数据显示，2017 年古越龙山、会稽山两家龙头合计市占率约15%，至2023年，双龙头市占率提升至37%左右。而2017年-2023年的下行周期迫使大量黄酒企业淘汰出局，期间规上企业数量从121家下降到81家。

也就是说，在总量萎缩的市场中，龙头企业可以通过抢占同行存量份额实现增长，这也是会稽山能够实现营收反超古越龙山的底层行业环境，会稽山的增长，很大程度上是行业内部存量份额的重新分配，而非整个黄酒市场蛋糕整体做大。

高端化战略是会稽山抢占存量市场份额的核心武器。会稽山打造“兰亭系列”作为塔尖高端单品，定位300元以上价格带，兰亭国酒单品定价2299元/瓶，瞄准商务宴请与礼赠场景。为突破黄酒企业传统渠道短板，会稽山选择借船出海，主动对接国内头部白酒大商，借助白酒成熟高端渠道与高净值客群资源，推广兰亭高端黄酒。

2026上半年，会稽山中高端瓶装黄酒收入5.95亿元，同比增长14.17%，占总营收比重达到69.76%，较去年同期63.77% 继续提升；普通瓶装黄酒收入1.48亿元，同比下滑24%，产品结构升级直接拉动毛利率抬升，已经接近部分二线白酒品牌水平。

这套高端化打法，试图打破黄酒长期低价、被视作烹饪料酒的刻板印象，但产业端的现实约束，依然坚硬。商务宴请的主流仍然是白酒，黄酒在高端餐桌上的品牌号召力远未建立。

全国化则是黄酒行业另一道难以跨越的鸿沟。黄酒消费的结构上偏区域刚需与时令性，消费半径高度集中在长三角，出了这个区域认知度会大幅衰减。黄酒要完成全国化扩张，必须同时跨过认知、消费习惯、渠道盈利三道坎，消费习惯的培育还需要下慢功夫。

一边是兰亭承担高端商务礼赠的任务，一边是一日一熏气泡黄酒面向年轻群体，会稽山设计出一套分层增长逻辑。这套战略的隐患同样清晰。气泡黄酒属于低度风味酒，用户购买动机更多来自尝鲜，电商平台上大量评价反馈，消费者愿意尝试一次，但较难形成稳定复购。产品本身抢夺的是啤酒、预调酒的中间市场，消费者喜爱的是气泡、果味、低度的饮用体验，未必会转化为传统黄酒的长期用户。

同时，依靠高额销售费用驱动增长的模式，天然存在不确定性。高销售费用率意味着业绩增长高度依赖持续的营销投放，一旦广告、直播、渠道推广的预算收缩，新品流量、渠道动销能否维持当前水平，市场尚无确定答案。

公允地讲，资本对黄酒的追捧，很大程度上建立在一个期待之上：低度、健康的黄酒，能够吸引新一代年轻消费者，也就是市场口中的“宝子”群体，形成跨区域、可持续的消费浪潮。但从行业底层结构来看，黄酒想要真正实现持续性增长，需要跨越三道长期壁垒。

第一道壁垒是消费习惯的重塑。行业调研显示，黄酒40岁以上消费者占比高达73%，年轻群体断层是行业长期难题。黄酒本身风味厚重，口感门槛高于啤酒、果酒，在江浙沪以外地区，绝大多数消费者没有日常饮用黄酒的习惯，消费者心目中黄酒的标签依旧是老酒、料酒、大闸蟹佐餐酒，而不是朋友聚会、日常小酌的饮品。消费习惯的培育，往往需要数十年的时间，远快于资本市场一轮行情的起落。

第二道壁垒是价格体系的重建。长期以来，大众对黄酒的心理定价停留在十几元到几十元区间，高端产品的社交价值没有被市场广泛认可。白酒的价值，依托于数代人的商务宴请、礼赠场景形成的定价体系，而黄酒缺少全国性的社交场景支撑。即便头部企业推出千元级产品，也较难在大众市场形成稳定的价格认知，一旦促销，价格体系极易松动，高端化的根基就会动摇。

第三道壁垒是全国化渠道网络的搭建。黄酒企业长期深耕江浙沪，省外经销商网络薄弱，想要复制白酒成熟的经销商体系，需要长期持续投入渠道建设。但是黄酒的消费频次、饮用场景，和啤酒完全不同，能否成功落地，仍需要时间验证。

酒杯举起，黄酒的风味醇厚绵长，但资本市场的热度，往往更容易上头。资本正在押注黄酒的新故事，但最终买单的，从来不是直播间的一次下单，而是千千万万消费者反复复购的真实需求。黄酒能否真正留住年轻人，完成从区域老酒到全国化品类的跨越，答案不在涨停的K线图里，而在全国各个城市的餐桌、酒馆与货架之上。

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