李湛：美联储加息对我国宏观经济的影响与应对

李湛系招商基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心判断：17日凌晨美联储宣布加息，我国或将首先承受汇率与资产价格波动，随后如果通胀持续上涨，美联储仍继续加息2次或以上，我国面临外需放缓、企业利润和就业压力。主要风险是持续紧缩叠加能源涨价。政策以稳内需为主，汇率与流动性安排缓冲冲击；基金管理优先保障流动性。

李湛

招商基金研究部首席经济学家

一、情景设定与国内承受能力

9月FOMC会议于美国当地15—16日召开。北京时间周四（17日）凌晨2点，美联储公布9月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以12-0的方式决定加息25个基点，利率目标区间上调至3.75%–4.00%。

我国缓冲能力与内需短板并存。8月末外汇储备为34383亿美元，社零同比仅增0.4%，1-8月固定资产投资下降7.2%，8月人民币计价出口增长18.6%。外需一旦转弱，内需接续尤为关键。

图1 对联邦基金利率路径的预测

来源：野村《US Economic Weekly》，2026年9月11日。注：含预测，非已实现利率；OIS为9月10日市场远期定价。

二、对我国宏观经济的传导链条

汇率与资本流动先于实体经济反应

若美国预期利率相对中国上升，美元资产吸引力增强，人民币阶段性承压；企业延迟结汇、提前购汇又可能放大波动。但对美元贬值不等于对一篮子货币同幅贬值，利差也不能单独解释资本流动，须结合结售汇、证券流动和套保成本判断。外汇储备变动含估值效应，不能直接当作资本外流。应重点警惕利差与贬值预期相互强化，导致结汇减少、美元需求增加。

出口冲击通过订单与就业逐步显现

较高融资成本压制美国住房、耐用品消费及企业投资，再经第三国供应链影响我国出口。若加息反映美国需求韧性，短期订单未必下降；若持续紧缩最终压低全球需求，人民币贬值的价格优势难以完全抵消订单收缩，出口数据可以走低。出口企业利润、制造业资本开支和沿海就业将依次承压，居民收入预期走弱又反馈至消费。高盛指出此轮债市调整具有全球性，并预计欧洲、日本等经济体仍有加息动作。据此推演，若海外同步紧缩，我国出口市场多元化的缓冲作用将减弱，需警惕欧美订单同时走弱，而进口投入较多的企业，汇兑收益也可能被成本上涨抵消。

输入性成本取决于商品价格与汇率的共同变化

在人民币对美元总体升值的背景下，美联储加息可能使升值放缓或引发阶段性回调，削弱汇率对进口成本的缓冲，但不必然导致人民币转入贬值周期。若紧缩压低全球需求和商品美元价格，我国进口成本仍可能下降；若能源供给冲击推动油价上涨，而人民币升值不足以抵消涨价，能源及原材料成本仍将上升。对内需偏弱、提价能力有限的中下游企业，压力可能更多体现为利润收窄，而非终端物价普遍上涨。因此，应重点关注人民币计价的能源成本及企业成本转嫁能力，目前美国通胀和加息直接导致输入性通胀上升。

金融条件收紧可能放大资产负债表风险

未对冲美元负债企业同时面临利息增加和人民币偿债成本上升，权益估值调整、信用利差扩大又削弱融资能力。地产和地方债主要通过国内收入、信用及风险偏好间接承压，并非与美元利率一比一联动。若基金赎回迫使机构出售低流动性资产，价格下跌可能向实体融资反馈。

货币政策自主性仍在，但实施节奏更受约束

为稳汇率而机械跟随加息会抬高国内实际融资负担；过快宽松也可能强化单边贬值预期。美债上行可压制国内长债行情，但历史相关性不构成因果定律。中期国债仍取决于国内增长、通胀和资金供求；加息若稳定美国通胀预期，长端美债甚至可能回落，不能据政策利率单向判断中国债市。高盛9月11日的分析虽未将后续加息列为基准，仍上调年末十年美债收益率预测至4.75%，并认为长端收益率难仅靠风险溢价下降而大幅回落。因此，不能把“单次加息”直接等同于国内长债外部约束消失。

外需受掣肘、人民币计价资产表现受约束、内需扩张能力亦被削弱，三重冲击叠加之下，对经济周期理解不深刻的群体容易放大悲观预期、忽略潜在积极变化。

2011年迎来刘易斯拐点后，每当人民币汇率出现贬值波动或者中国经济与人民币计价资产表现不佳，就会有一些外部负面声音，2023-2024年国内就曾一度出现人民币汇率破8的担忧。当前正处于中国跨越中等收入陷阱的关键时刻，然而拉美、欧洲政局骤变，美伊、俄乌局势升级，我们更加需要一个安全的环境、稳定的预期，以及来自内外部更强烈的信心。

三、决议后的情景识别与应对

单次加息主要引发金融价格重估，实体影响取决于此前紧缩累积效应。持续加息延长汇率和融资压力，套保难以解决订单不足，需内需托底。极端情景还须区分需求强劲与供给受损：前者短期仍支撑出口，后者更容易造成外需走弱与进口成本上升并存。

表 1 几种加息情景识别

以上为条件情景，不赋予未经估计的概率。

决议后24小时内，以稳预期和防流动性冲击为先。宏观层面建议监管部门加强沟通，明确货币政策立足国内，允许汇率有序双向波动，避免固守某一价位；视资金缺口开展公开市场操作，防止汇率压力演化为境内流动性收缩。若单边购汇和离岸价差持续扩大，再运用外汇宏观审慎工具纠偏。干预应保持贸易融资和套保渠道畅通，避免加剧企业美元流动性紧张。