前面把医药行业的三巨头都分析了,药明康德、百济神州、恒瑞医药,还有一条腿瘸了的华东医药,今天讲复星医药。
这也是我认为最复杂的一家。药明是给全球药企卖铲子的,百济是死磕大单品赌国际化的,恒瑞是BD开路,自研广撒网的一哥,三家标签都很清楚。
但是复星医药没有标签,它本质上不是一家药企,是一个医药平台,制药、器械、医院、医药商业全都有,下面还挂着几十家海内外子公司。
难怪名字里面有个“复”字,是真复杂,不妨给他贴个复杂一哥的标签。
我们来看复杂一哥今年上半年的表现,主要会计数据如下图所示。
![]()
营业收入204.42亿,同比增长4.75%,归母净利润17.21亿,同比增长1.15%。
光看这两项,这是一份很平庸的成绩单,营收跑不动,利润原地踏步是吧。
但是扣非净利润11.44亿,同比增长19.09%,剔除汇率影响,按恒定汇率算是增长21.97%,差距为什么这么大?
因为去年同期公司卖掉了和睦家的剩余股权,处置长期股权投资一次性进账8.5亿,今年没有这种好事了,所以利润总额同比还是降的,降了4.85%。
所以今年真实的经营利润是很不错的,不过所得税费用从6.18亿降到4.38亿,净利润多少沾了税的光。
![]()
上半年制药业务收入147.86亿,同比增长6.37%,毛利率57.8%,同比提升2.9个百分点,分部业绩18.34亿,同比增长13.42%。
今年行业里产品价格的压力大家都一样,但是复星的制药收入还能加速,毛利率还在涨,这就是创新药卖得越来越多的好处,仿制药和集采品种的占比被稀释了。
创新药品收入49.11亿,同比增长13.84%,占制药业务收入的33.21%,比去年同期提升2.17个百分点。
现在三分之一的收入是创新药了,不得不说复星的进步确实很快,之前他的状态是靠BD买管线,靠国药控股输血,创新药是故事,现在算是故事在兑现了。
这块的载体是复宏汉霖,就是2024年底私有化回来的那家,上半年收入35.88亿,净利润4.3亿,建成了84000升的生物药产能,供货范围覆盖中国、欧洲、加拿大、拉美、东南亚。
当初私有化的时候争议是很大的,现在看来倒是不亏。
所有创新药公司的未来都取决于研发投入,上半年复星研发总投入32.47亿,同比增长25.66%,其中创新药相关研发26.5亿,同比大增48.38%,占研发总投入的81.61%。
虽然绝对金额不算多,但是也就仅次于巨头了,毕竟公司体量只有这么大,不能要求所有公司都像百济神州是吧。
![]()
不过研发投入里面,费用化计入利润表的只有20.87亿,资本化的有11.6亿,开发支出的账面价值从59.44亿涨到76.2亿,半年多了16.76亿。
所以扣非利润增长19%,里面有资本化的功劳。
出海是这份半年报里表现最好的,境外业务收入63.79亿,同比增长16.45%,占集团收入的31.21%,比去年同期提升3.14个百分点。
具体到产品,最值钱的是汉斯状在欧盟的进展,联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌、食管鳞癌、非鳞状非小细胞肺癌,三项一线适应症上半年同时拿到欧盟的上市许可。
PD-1这个东西,国内价格早就打烂了,真正的增量在欧洲、中东、东南亚这些地方,国产PD-1里百济的百泽安先出去了,复星的汉斯状跟得最紧,而且拿的是一线治疗,不是边缘适应症。
配套动作也做了,汉斯状授权给了Abbott,覆盖亚洲、中东、非洲、东欧的42个国家,监管里程碑加销售里程碑最多1.26亿美元,原来东南亚那边的合作方KGbio,除印尼以外的权利也收回来重新分配了。
不知道大家看懂这个操作没,简单说就是一手收权,一手授权,这种模式复星做起来熟练得很,所以说他复杂。
印度的Gland Pharma上半年收入26.04亿,净利润3.92亿,8月初又和一家全球制药公司签了战略制造与供应协议,覆盖常规和复杂注射剂,全部商业化后年化收入9000万到1亿美元。
当年复星花12.6亿美元买他,很多人指责买贵了,现在看来倒还好,算是出海体系里很扎实的一块资产。
上半年BD是双向的,卖出去汉斯状,也买进来两单。
一单是GR1803,从智翔金泰手里买的BCMA×CD3双抗,治多发性骨髓瘤,上市申请已经受理了,首付款加里程碑最多6个亿,速度还是挺快的。
另一单更有意思,AR1001,从AriBio手里买的阿尔茨海默病药,PDE-5抑制剂,治早期阿尔茨海默病。
![]()
交易结构是复星的老套路,先花6000万美元买一个全球独家选择权,等POLARIS-AD三期临床的顶线数据出来,90天之内决定行不行权,行权之后再付最多2.8亿美元的首付款和监管里程碑。
这个三期今年7月已经完成最后一位患者的最后访视,数据快出来了。
阿尔茨海默现在是什么行情,卫材和礼来的药这两年先后获批,巨头们刚把这个市场打开,教育医生和医保支付的问题都在解决,这时候手里有一个三期读数在即的早期AD药,你说值不值钱。
我觉得这笔交易的看点甚至大于半年报本身,建议关注复星医药的朋友重点跟踪。
复星历史上被骂得最惨的就是创新不成,汉曲优和汉斯状虽然起来了,但都是复宏汉霖体系的作品,AR1001如果数据成了,是复星的BD眼光第一次在大病种上被完整验证。
当然,三期数据没读出来之前一切都还是未知数,其实这种赌局,历史上输的比赢的多,这个问题讲起来很复杂,今天先不讲了。
平台型公司基本上都会遇到的问题,是总有板块在拖后腿。
医疗器械与医学诊断收入18.60亿,同比下降4.86%,分部业绩亏损1.28亿,医美理所当然的疲软,能量源设备收入降3%,Breas呼吸机在美国被医保政策卡住,新上市的肉毒素还在烧钱铺市场。
然后医疗健康服务收入37.40亿,毛利率17.99%,还在下滑,医院经营这个生意的水很深,赚钱其实非常难。
这两块加起来占了集团收入的三成,利润聊胜于无,所以复星医药的利润表,基本就是制药加国药撑起来的。
国药控股上半年收入2828亿,归母净利润34.04亿,微降,但按管理口径统计,国谈品种的销售同比增长27%,创新药的销售同比增长30%,分销的下行靠结构对冲住了。
复星利润表里按权益法确认的投资收益11.35亿,比去年同期多了2个亿,还是老样子,国药是复星每年躺着收钱的血包。
![]()
资产负债表还是老样子,没什么好看的,经营现金流24.24亿,同比增长13.59%,但投资现金流净流出44.28亿,筹资现金流净流入26.76亿,一边赚一边借一边投,这也是复星的风格,一直没变过。
分红也是老样子,2025年度每股派0.39元,中期不分红,从2012年以来每年分红都保持在归母净利润30%以上,这在医药圈不算突出,但也不算差。
半年报里还有一整节讲AI,FoSTRAID战略,PharmAID数智体系等等,AI这个事情,在医药这个应用场景,确实落地很快,但是我觉得真正出成效,也还有点早。
复星医药在中国医药工业百强排第6,连续8年前十,全球管线规模排第20,他这个平台的玩法,和恒瑞、百济都不一样,他是满手的牌,单张都不算大,靠的是组合,还有翻牌的速度。
下半年我估计会密集翻牌,AR1001、HLX43、HLX10的美国桥接试验、FXS7553,一堆管线的临床数据排在下半年读出,分量最重的就是AR1001的阿尔茨海默三期。
路遥知马力,对复星这种公司,尤其如此,所以关注他的朋友,要花大量的时间去跟踪研究,比其他医药公司都要麻烦一些。
我对优秀公司的看法和平时的深度观点,放在专栏里,公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。
![]()
欢迎加入黑猫的专栏,一起学习,一起研究,一起赚钱,让投资变得更简单!
#股市分析#

发表评论 取消回复