53个交易日跌去35%，Momenta的物理AI故事还值钱吗？

文 | 杨万里

顶着“物理 AI 第一股”光环登陆港交所的Momenta，上市之后却遭遇股价大幅回调。自 7月8日挂牌上市，截至9月18日，53 个交易日，公司股价较发行价下跌超35%，市值大幅缩水。

从公司财报数据看，Momenta 交出的首份上市中报不乏亮点：营收高速增长、毛利率大幅提升，经调整亏损大幅收窄，距离盈亏平衡仅一步之遥。

但亮眼经营数据并未换来二级市场的认可，自8月31日发布中期业绩以来，截至9月18日，Momenta股价累计跌幅达25%。

公司业绩表现与市场股价的“背离”背后，核心矛盾在于市场对其盈利确定性、第二增长曲线落地节奏仍存疑虑。

2026年上半年，Momenta 营收同比增速达到75.93%，经营层面已经逼近盈亏平衡线，毛利率也攀升至73.22%。但亏损大幅收窄不等于盈利马上到来，在研发投入具备刚性的前提下，二级市场对 Momenta 实现持续盈利的时间节点保持观望。

目前，Momenta确立“量产业务+规模化无人业务”双轮并行的战略框架，以Robotaxi和Robovan为核心的业务被券商分析师视为Momenta的第二增长曲线。

在公司基本面边际改善与资本市场悲观预期的反差之下，Momenta的战略布局进展如何，双轮驱动的故事能否兑现？

Momenta是一家物理AI公司，成立于2016年9月，致力于打造全球领先的世界模型基座平台。

今年7月8日，Momenta登陆港股完成上市后，于8月31日，公司交出了上市后的第一份财报。

2026年中报显示，Momenta实现营收16.02亿元，同比增长76%；归母净利润亏损165.4亿元，同比下降871.82%；剔除以股份为基础的薪酬开支后，毛利润12.1亿元，同比增长75%；经调整净亏损0.14亿元，同比收窄97%，接近盈亏平衡线。

Momenta营收增长，来自定点项目与落地量产车型的持续扩容。数据显示，Momenta累计定点项目由2025年末的170款增至2026年6月末的219款，累计量产车型由2025年末的68款增至2026年6月末的105款。

盈利能力跃迁是这份财报另一大亮点。2023年至2025年，Momenta的毛利率从17.51%增长至71.58%，2026年上半年进一步上升至73.22%。

长期以来自动驾驶行业曾被贴上“烧钱”标签，Momenta这样的毛利率曲线相比竞争对手较为突出。截至2026年上半年，小马智行、文远知行的毛利率分别为16.90%、36.57%。经对比，Momenta的毛利率高出两家同行36个百分点以上。

东吴证券的研报中分析师认为，Momenta近年来毛利率显著提升，原因一是量产规模的扩大带来的单位成本下降，使公司实现超越高阶智能驾驶解决方案行业平均水平的盈利能力；原因二是许可收入贡献增加，而许可收入的毛利率在结构上高于技术开发服务收入。

但是，超预期的财报数据，没有带动股价上行，中报披露后反而出现明显走弱。中期业绩发布后，Momenta股价呈现下降趋势，截至9月18日收盘，Momenta收报191.30港元，中期业绩发布后，股价累计下跌25%。

这一份中报，能直接证明Momenta基本面在改善，但是没有给出确定的盈利时间点。据媒体报道，在业绩说明会上，Momenta的管理层对外表示“短期快速盈利并非主要目标”。

一边是研发投入刚性成本存在，另一边是外界对公司盈利的耐心在发生变化，Momenta股价承压并非中报数据不好，而是尚未满足二级市场对于盈利确定性的心理预期。

2026 年中报反映了短期资本市场情绪，但无法判断公司属于估值错杀还是合理重估，答案藏于 Momenta 的长期战略之中。

据官网介绍，依托 “数据飞轮” 技术逻辑，Momenta 提出量产业务、规模化无人业务 “双轮并行” 的发展路径，以世界模型为基座，推动物理 AI 从技术概念走向商业化落地。

具体看，量产业务是公司的基本盘，是指Momenta为量产车辆打造的解决方案，能实现多种不同程度的智能驾驶功能，提供覆盖全场景的端到端智能驾驶体验。

根据灼识咨询测算，L2+至高级别智能驾驶解决方案中国市场规模2025年规模为130亿美元，预计2030年达到1666亿美元。在这千亿级市场里，Momenta占据一席之地。

在中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta以约65%的市场份额排名第一。另据媒体报道，虽然Momenta在L2级及以上第三方智驾方案的市场份额排名前三，华为、千里科技等企业与之形成直接竞争，地平线、卓驭科技等供应商也在抢占市场份额。

此外，比亚迪、小鹏集团、理想汽车等车企相继选择智能驾驶自研，短期内智驾外采仍为主流方案，但随着车企掌握更多能力，不排除未来重新考虑自身技术路线和重新控制成本。

目前，Momenta已经与多个主机厂客户开始L3项目的研发，该公司预计于2027年在量产车型上安装L3功能。

规模化无人业务是指Momenta致力于打造可规模化落地的无人业务，当前以Robotaxi（自动驾驶出租车服务解决方案）和Robovan（自动驾驶货运车服务解决方案）为核心。值得一提的是，该业务被券商分析师视为第二增长曲线。

Robotaxi 被视作L4自动驾驶商业化前景最好的场景之一。根据灼识咨询预测，2030 年国内 Robotaxi 运营市场规模将达到 381 亿美元，渗透率 11.9%。

中国Robotaxi参与者包括Momenta、百度、小马智行、文远知行。截至2025年底，Momenta的运营成本为1.21元/公里，车辆成本为0.25元/公里，均低于上述三家同行竞品。

Momenta的第一款量产车将于2026年第四季度进行投放，该量产车将全面搭载Momenta R7世界模型，把L4级别安全能力底座与跨场景泛化能力延伸至自动驾驶出租车规模化运营。

此外，Momenta还将于2026年底前在国内外合计部署数百台无人驾驶出租车，并在海内外超过10个城市取得牌照。

再看Robovan，目前快递支线运输是其核心应用场景。据灼识咨询预计，到2030年，中国 Robovan的市场价值将达到535亿美元。

Momenta的Robovan业务已由技术验证进入实际运营阶段，即今年7月正式落地苏州相城，而此前在京东物流园区等场景开展常态化运营验证，并与快递物流客户探索合作落地。

公司计划，2026下半年完成 Robovan 首款量产车型规模化部署，2027年，该公司计划将Robovan业务推进至国内多个重点城市并进入核心海外市场，持续深化规模化商业布局。

Robotaxi和Robovan是具有想象空间的赛道，同时也是Momenta重点投入的方向之一。但业务仍处于早期阶段，两大业务的商业模式能否跑通、未来能够贡献多少实际营收利润，仍需要后续财报持续检验。

就现阶段而言，Momenta 收入高度依靠量产业务，双轮战略实际呈现“一强一弱”格局：量产业务是坚实的收入底盘，而规模化无人业务仍需要时间完成技术打磨与商业闭环。

Momenta 未来经营走向，值得市场持续跟踪观察。