郭磊：哪些国家率先获益于本轮AI产业革命？

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

内容

第一，哪些国家率先获益于本轮AI产业革命？AI产业革命对全球经济的影响并不是一个平均的过程，联合国开发计划署2025年底的报告《新一轮大分化：人工智能为何会加剧国家间不平等》[1]中指出，虽然人工智能为发展开辟了新路径，但各国起步条件悬殊，由此所面临的机遇不同。

简单梳理，AI产业革命的受益国家和地区可能分为几种类型：

一是AI大模型。目前市场主体主要美国和中国。根据OpenRouter平台数据，2026年6月全球使用率最高的50个大模型中，美国占28个，中国占19个[2]。OpenRouter数据显示，9月7日至13日中国大模型周调用总量约61.2万亿Token，接近美国模型调用量的3倍[3]。

二是算力资本开支。主要引领国家是美国和中国，其次是韩国。目前美国资本开支规模上依然占据绝对优势，中国在算力建设领域也非常重视。Capital Group估计2026年美国和中国的主要科技公司资本开支规模分别为7910亿美元和1180亿美元[4]。[5]韩国政府今年6月公布的国家级投资计划中，包括支持相关企业550万亿韩元投资建设AI数据中心。

三是AI相关的硬件制造。这部分包括AI芯片、半导体制造业设备与材料、存储与高速通信、AI服务器与数据中心硬件、数据中心相关电力设备等，主要受益国为中国、韩国、新加坡、日本、荷兰等。从出口数据来看，上述国家8月同比分别为25.0%、68.7%、49.2%、19.3%、14.4%（荷兰为最新的7月数据），其中AI相关产品是主要助力因素，比如新加坡电子产品出口8月同比为131.8%[6]，韩国半导体出口8月同比为209.1%。此外，容易被忽视的是，东南亚的越南、马来西亚，中东欧的波兰和匈牙利作为新兴制造业基地，也部分受益于本轮AI浪潮。越南2026年前8个月电子产品出口同比为51.1%；马来西亚2026年二季度电子电气产品出口同比增长57.1%[7]；匈牙利2025年人工智能相关产品出口同比增长了42%[8]；波兰2026年上半年计算机和服务器出口额达到了61亿欧元，同比增长53%[9]。

四是AI相关的贸易和软件服务。云计算、模型API、AI软件、IT服务、数据分析、网络安全以及AI研发服务等数字服务主要利好美国、中国、新加坡等具备技术、人才和服务出口能力的国家。AI对印度是双刃剑，印度具有较大的IT服务出口基础，但其传统软件外包和BPO业务面临AI替代压力。2025-2026财年，[10]印度储备银行统计印度软件服务出口2214亿美元，同比增长8.2%，其中对美国占比54.1%。

五是AI所带来的能源与资源需求。AI首先带来的是电力需求增长，并进一步向发电、电网、电力设备和能源资源传导。中国在电力设备、输配电设备以及新能源设备领域具有较强的产业链优势；美国天然气、核电等能源供给也可能从数据中心扩张中受益；能源总量需求的增加很难绕开化石能源，并最终传递至中东、俄罗斯、澳大利亚等油气资源出口国。与此同时，AI产业链发展还将增加对铜、铝等金属的需求，智利、秘鲁等资源国以及中国等加工制造国可能受益。

简单总结，模型是技术源头，算力建设是资本投入，硬件是制造承接，软件是价值延伸，能源资源是实体经济外溢，上述环节基本上构成本轮AI产业革命第一阶段的获益“地图”。

第二，全球资产博弈分母“利空出尽”。分子定价权阶段性回归，景气叙事支撑全球科技与有色。纳指强于道指，日韩股强于欧股，七姐妹、费城半导体指数均回暖，有色领涨商品，原油冲高回落。美债利率曲线熊平，美元先强后软仍破百，人民币先平后升破6.7。日元套息于加息落地前大幅平仓。国内股债双牛，A股缩量上涨，“估值偏离度”回升至0.70倍标准差，科技领涨，医药地产同步占优。

一是美股科技反弹、道指重挫，芯片股因分子具有独立半导体景气叙事，而对高利率下相对免疫，费城半导体、美股七姐妹均走强，但金融周期价值在加息后下跌。日股走强韩股持平，欧股迎来获利了结。全周来看，我们编制的大类资产轮动指数周均基本持平，在124次附近（上周125次）。MSCI新兴市场以0.23%跑赢发达市场的-0.07%。纳指、标普、道指录得0.72%、-0.08%、-1.69%。

标普500市场宽度（中位数成分股距52周高点跌幅-指数距52周高点跌幅）继续回落至滚动三年的-1.21倍标准差（上周为-1.05倍）。标普500恐贪指数降至-141.94。VIX指数回落至14.81%，VVIX指数回落至87.38%。

结构上，（1）标普医疗（1.8%）、通信（1.2%）行业领涨，公用事业（-3.0%）、金融（-2.3%）行业承压。（2）费城半导体指数（SOX）周涨0.83%。美股科技七姐妹指数（原TAMAMA）周涨1.19%。GOOGLE、META以3.26%、2.73%领涨，亚马逊以-1.20%领跌。（3）利率敏感板块罗素2000指数（小盘股）下跌1.50%。欧股方面，英国富时100周涨0.08%，欧洲宽基STOXX600周跌1.88%，德国DAX指数周跌1.03%。日股韩股走势分化，日经225周涨1.57%，韩国KOSPI综合指数周跌0.23%。

二是原油冲高回落，右尾未消，铜价领涨，银强金稳，国内黑色在成本松动与钢厂亏损的负反馈中变现偏弱。布油期货活跃合约周跌0.71%收于103.87美元/桶，周初，沙特东西输油管道遇袭停运，叠加胡塞武装在曼德海峡附近扩大行动，替代出口通道受阻一度推动油价逼近110美元/桶；随后沙特推进管道部分恢复，并通过阿曼增加原油装运，美国与胡塞武装展开接触，美伊关系也出现恢复对话的信号，市场对短期供应中断的担忧有所缓和。原油隐波维持在50.39%高位（上周58.92 %），但市场对极端断供情景的定价边际有所降温。加息落地后金银分化。伦敦金现全周周跌0.87%收于4348.15美元/盎司附近；伦敦银现周涨5.00%至67.04美元/盎司，金银比回落至64.9。

技术视角下，黄金隐波下行至23.31 %（上周25.68%），尚处于历史合理区间。交投指标相对强弱指数（RSI）有所回落，COMEX黄金6日RSI收于40.13，黄金短期交易热度有所降温，尚未进入传统意义上的“超卖”区间。伦敦金分时段数据显示跨时区一致性下降，欧美亚盘走势分化。沪金全周上涨0.80%，伦金、纽金全周下跌0.87%、1.04%。最新国内沪金溢价倒算黄金购买力至6.6624，金价隐含汇率升值预期。

资金面上，黄金ETF资金行为内外分化。国内黄金ETF净流出13.35亿元（上周为净流入18.78亿元）。全球黄金ETF SPDR持有净流入9.70吨。2026年开年至今，现货黄金YTD至0.93 %，白银YTD至-6.88%铜价外强内弱，伦铜3个月期货涨2.36%至14562美元/吨，纽期铜涨2.19%，沪铜涨0.57%。矿端供给约束（铜精矿加工费续新低、上期所库存低位、现货采购回暖）支撑铜价，但美联储加息压制上行节奏。结构上，前期关税交易的区域错配边际缓和；国内下游补库增加，但高价与进口亏损抑制采购，沪铜涨幅偏弱。本周黑色系全线转弱，黑色系成本支撑边际松动，247家钢厂盈利率同比明显收缩，焦炭第六轮提涨难度加大，市场开始定价“铁水下行、焦炭需求走弱”的负反馈。此外，“金九”需求呈弱修复。螺纹钢期货周跌0.10%，南华综合指数周跌0.98%，南华工业指数周跌1.38%。

三是全球债市熊平、美元冲高回踩，仍站上100；日元与利率在加息落地后演绎“买预期卖事实”，套息在加息落地前大幅平仓，净空头转为净多头，后续继续逆转空间有限。人民币在美元回踩的后半周升破6.7。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周跌0.63%。截至9月19日，CME Fed Watch预计10月加息概率为57.6%，12月加息概率为90%。本周美债利率普遍上行，收益率曲线进一步趋平，美债MOVE指数维持高位至80.64。2年期美债上行13BP至4.76%，10年上行5BP至5.01%，30年下行1BP至5.34%。TIPS实际收益率上行至2.68%。

美元指数冲高后回踩，本周收于100.22，周涨1.14%，创下六周新高。超级央行周期间，海外超长债利率冲高回落，欧、德、英、法、意超长债利率分别下行5.3BP、3BP、15.1BP、4.1BP、4.3BP。美元兑欧元同步上行0.98%。BOJ 于9月18日加息25BP至1.25%，但未给鹰派指引。市场走出“买预期卖事实”，美元兑日元收于156.88，周涨2.18%。10Y JGB利率降至2.98%附近、30Y利率升至4.08%。加息落地前（9月8日至9月15日），日元套息交易空头头寸加速回落，靠近2024年8月套息平仓低位，继续逆转空间有限。JPYUSD非商业投机净空头头寸近一周减少12万张（过去两周减1.1万张、增9.2万张）。日元波动升至8.6%，套息性价比（美日利差/日元隐波）处0.33，全球套息交易活动指数尚未逆转，仍处287。美元总体走强的背景下，人民币坚挺升值破6.7，USDCNH周跌0.19%至6.6951，USDCNY周跌0.18%至6.697。

四是美联储加息靴子落地，风险偏好边际修复。A股缩量上涨，领先H股与中国金龙指数，全A“估值偏离度”回升至0.70倍标准差，成长领先红利价值，政策催化下地产放量上涨。万得全A全周上涨（周涨1.70%），而10年国债利率震荡，全周下行0.79BP至1.6820%，股债呈现一定双牛格局。MSCI中国（美元）周跌0.20%。港股分化，恒指周跌0.2%、恒科周涨2.0%。中概股代表纳斯达克中国金龙周跌0.42%。

本周改造版中国巴菲特指标——“全A估值偏离度”较上周有所回升，赔率空间小幅兑现。截至9月20日，万得全A P/E收于21.50倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”偏离度升至+0.70σ（高点6月22日为1.91倍、过去两周为0.63倍、0.72倍），历史+2倍标准差为估值约束的极致位。

总量上，（1）A股继续缩量。日均成交额降至1.81万亿元左右，周环比小幅回落（-4.38%）。（2）融资买入占比回升至8.82%。（3）全A市场宽度回落。截至9月19日，全A市场宽度（中位数成分股距52周高点跌幅 - 指数距52周高点跌幅）落至滚动三年-1.34倍标准差（上周为-1.25倍）；指数成分股中各成分股超越股票自身240日均线的占比为22.41%（上周为19.39%）。（4）全A集中度小幅回升。截至9月19日，A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比回升至47.9%（上周为44.9%），历史分位数为74.0%。（5）全A轮动速度回升，我们编制的申万二级行业轮动速度提示行业排名变动频次至5231（上周5181次）。（6）全A波动率继续下降，股债波动差基本不变，滚动1月的实际波动率(HV)下降至13.8%（上周为19.7%）。股债年化波动率比值降至31.01倍（上周为30.03倍）。

结构上，（1）宽基指数多上涨。中证500、中证1000、中证2000分别上涨2.9%、3.5%、3.9%，上证50、沪深300分别下跌0.3%、0.1%；国证价值下跌1.4%，国证成长上涨1.6%。（2）成长风格领先，消费周期风格有正收益。金融、稳定风格均下跌1.0%；贵金属、中证红利分别下跌2.3%、2.1%；申万大类风格TMT上涨4.5%。TMT与红利的成交占比之差升至+1.78倍标准差（上周为+0.83倍）。（3）双创上涨，创业板指涨1.5%、科创50涨6.4%。科创50市场宽度降至-0.82倍标准差（上周为-0.22倍）；创业板指市场宽度下降至-0.43倍标准差（上周为-0.56倍）。（4）行业上，电子（6.1%）、通信（3.8%）、房地产（3.3%）、医药生物（3.3%）领涨；石油石化（-3.7%）、农林牧渔（-2.8%）、煤炭（-2.7%）领跌。（5）颗粒度更细的概念层面，同时满足5日、20日收益为正的概念板块共170个（占45.9%），较前一周（8.1%）继续上升。一是半导体产业链回暖。半导体硅片（5日+13.2%、20日+3.8%）领涨，半导体设备（5日+11.8%、20日+3.3%）涨幅居前。二是医药细分方向的CRO（5日+12.5%）、医疗服务精选（5日+9.5%）表现较强。三是农业板块明显回调。猪产业、鸡产业5日分别下跌3.7%、3.7%，前期涨幅较大后获利盘部分兑现。

第三，海外方面，一是美联储9月FOMC会议一致决定加息25bp，点阵图明确传递出年内再加息一次的信号，会议显示美联储的关注点可能正从供给冲击的风险，转向需求过热的风险；二是8月美国零售销售全面超预期，控制组环比1.4%（预期0.5%），与FOMC“国内支出保持韧性”的判断相互印证；三是日本央行9月会议加息25bp至1.25%，为1995年以来最高水平[11]，声明仍称金融条件“保持宽松”，并未排除将利率加至中性水平以上。

一是美联储9月FOMC会议一致决定加息25bp至3.75%—4.0%，点阵图明确传递出年内再加息一次的信号；结合上修的增长预测与下修的失业率预测，本次会议显示美联储的关注点可能正从供给冲击的通胀传导，转向需求过热的风险。

本次加息是沃什就任主席以来的首次政策调整。此前两次会议上，沃什在政策利率不变的情况下持续强调物价稳定承诺；本次他再次表示对物价稳定的决心“坚定不移”（“unwavering”），但这一次措辞有加息行动作为支撑，提高了点阵图信号的可信度。

点阵图整体偏鹰。提交预测的18位委员中（沃什本人未提交），仅2位认为年内无需进一步调整，12位认为还需加息一次，4位认为还需加息两次；2026年末利率中值为4.1%（6月为3.8%）。2027年点阵图鹰于预期，14位委员认为届时利率应不低于当前水平，中值为4.1%；2028年、2029年中值分别为3.9%、3.6%，即每年降息25bp、缓慢回归中性。长期利率中值由3.06%上调至3.25%，为2016年以来最高。

经济预测同步转向乐观。实际GDP增速中值2026年、2027年各上修0.1个百分点至2.3%、2.4%。失业率预测明显下修，2026年由4.3%下调至4.1%，略低于其对自然失业率4.2%的估计，并在整个预测期维持在4.1%。核心PCE通胀2026年上修0.1个百分点至3.4%，2027年维持2.5%，2028年上修0.1个百分点至2.2%。本次预测整体显示委员会可能看到了需求驱动型过热的风险上升，需要以政策加以对冲。

沃什在发布会上的整体表态特征是“强化纪律、淡化指引”。（1）反应函数看趋势而非单个数据点，他明确表示自己“不依赖单个数据点”，后续只承诺遵循纪律而非某个具体决定（"committed to a discipline"），不提供前瞻指引；（2）将本次加息定性为“撤出一剂宽松”（"removed a dose of accommodation"）而非收紧，认为当前金融条件难言限制性，中性利率对当下决策没有操作意义；（3）面对能源等供给冲击，美联储的任务是防止价格变化扩散，并判断经济大体处于充分就业，控制通胀“不会伤害劳动力市场”；（4）强调与市场和与政治的关系上均保持边界，称“今天是我们（美联储）的决定”，独立性意味着“各守其位”（"stay in our lane"）。

二是8月美国零售销售全面超预期，控制组环比1.4%（预期0.5%），与FOMC“国内支出保持韧性”的判断相互印证。

8月零售数据各口径均明显高于预期。总零售销售环比1.2%，预期0.8%，前值修正为-0.5%；除汽车零售环比1.4%，预期0.6%，前值修正为-0.2%；除汽车和汽油零售环比1.2%，预期0.4%，前值-0.2%；控制组（剔除汽车、汽油和建材，用于估算GDP中的商品消费）环比1.4%，预期0.5%，前值-0.4%。

超预期部分有一部分来自季节性错位，但增长广度较健康。7月亚马逊Prime Day早于往年举行，压低了当月季调后的无店铺零售，8月该分项反弹，为核心零售贡献约0.5个百分点；此外电子与家电商店环比1.6%、体育用品商店环比1.2%。总零售中，汽油站销售随能源价格回升环比增长3.1%。

三是日本央行9月会议以7：2加息25bp至1.25%，政策利率进入中性利率估计区间下沿，但声明与植田和男发布会均指向加息周期仍将继续：央行将风险管理由侧重下行转为对称，未排除将利率加至中性以上。

日本央行9月17—18日会议将无担保隔夜拆借利率（TONA）引导目标上调25bp至1.25%，符合市场预期，距6月上一次加息仅三个月。本次加息后，政策利率已进入央行对中性利率1.1%—2.5%的估计区间，但声明保留了与6月加息时相同的表述——“政策利率调整后，宽松的金融条件预计将得以维持”，意味着向中性利率继续加息仍有空间；前瞻指引也维持“将继续提高政策利率、调整货币宽松程度”。对经济的整体判断与7月展望报告一致（“温和复苏，但部分领域出现疲软”）；通胀方面，央行继续将中东局势、AI相关需求与日元贬值列为需持续关注的三项上行风险，并维持“基础通胀存在向上偏离2%物价稳定目标的风险”这一判断。

植田和男在发布会上对加速加息的背景给出了框架性解释。他表示“政策阶段已经转变”（“the policy phase has changed”）：此前央行判断基础通胀低于2%，因此政策目标是推升基础通胀，因此采取更重视下行风险的非对称风险管理；目前基础通胀已相当接近2%，今后将同样关注上行风险，转向更平衡、对称的风险管理。关于终端利率，他未给出具体水平，称只有事后才能明确，但表示将“判断偏离中长期名义中性利率多远是合适的”，并称今后的难点在于“既要向中性利率加息，同时又存在上行风险”。

对后续加息节奏的含义，关键在于金融条件与海外利率两条线索。植田表示，长端与超长端收益率已明显收紧，但银行贷款与金融资产条件仍然宽松；未来进一步加息后的金融条件无法事先确定，将在每次会议上评估，同时避免过于急剧的收紧，显示其谨慎基调未变。他强调未对未来加息节奏和幅度作出预设，但提到海外央行的动向可经由汇率渠道影响日本，需要审慎关注，即在海外央行持续加息的背景下，这意味着海外加息可能影响日本央行的决策。

第四，高频模型提示“价量均平”，“通胀-增长”剪刀差持平上周，PPI预计9月重新上行至4%以上和6月形成双顶，CPI徘徊于1.0%。实体信号待提振，地产销售同比回落，汽车销售同比降幅扩大，沥青开工同比上行。经统计局公布值调整后，预计9月实际GDP、名义GDP为4.39%、6.18%（8月为4.43%、5.60%）。2026年1-9月实际GDP累计同比仍在4.56%附近，“稳增长”有望继续推进。

预计9月工增为5.0%，基数压力有所放大。具体而言，焦化开工、沥青开工同比回升，而地炼开工、高炉开工、汽车全钢胎半钢胎开工有所回踩。CCTD25省电厂耗煤同比自-5.7%回升至-4.1%。出口方面，美西航线运价持平前值、美东航线周环比1.7%。北方国际集装箱运价指数(TCI)周环比0.2%（上周为0.5%）。港口集装箱吞吐量同比环比涨势扩大（同比4.9%→7.5%）。9月14日至9月18日，TRV中国对美集装箱发船数量日均同比转正至3.4%（上周为4.18%）。SHtoLA世界集装箱指数同比重新扩张。

预计9月社零同比0.71%，服务业生产指数为4.30%，两者基数均继续走低。30城新房销售面积环比基本持平、同比再度回踩。9月前两周，全国乘用车厂家零售日均为3.5、4.4万辆，同比自-20%再度走扩至-28.8%。而地铁客运量同比小幅回踩、百城拥堵指数同比持平前值。此外，历史数据显示，油价与作为名义值的社零呈正相关性。

预计9月CPI环比0.26%，同比小幅升至0.96%。猪价温和上行、油价震荡回落，布伦特降至103.9美元/桶一线，9月CPI翘尾小幅回落（0.4%→0.3%）。食品与交通合计新涨价为0.10%，其余准核心CPI环比参考季节性。

预计9月PPI环比为0.38%，同比转升至4.20%。9月PPI基数变化不大（0.4%→0.4%）。本周油价震荡回落、化工显著上行、焦煤震荡、铜价上涨继续回升；螺纹钢小幅回踩，水泥小幅回升。9月生意社BPI指数第三周小幅回踩，9月以来涨4.07%，利用BPI建模提示9月PPI同比至4.08%。

第五，税期扰动放大，流动性进一步收敛，央行重启14天逆回购帮助机构跨节；央行发布8月金融数据，报告《政策性金融工具的影响何时显现》中我们已详细点评，对新发布的结售汇数据与央行资负表做三点补充：（1）结售汇顺差+人民币净流入均同比扩大，推升M1增速大约0.5个点；（2）结汇率同比有所改善，但仍低于近五年同期均值，售汇率显著低于季节性均值，可能与汇率升值预期、存量外汇存款较高等因素有关；（3）外汇占款延续7月表现小幅减少，显著弱于上半年，大量外汇留存在微观主体和银行体系，跨境资金对狭义流动性影响已明显减弱。

本周货币市场利率中枢小幅抬升，狭义流动性较上周进一步收敛。DR001在上周五收在1.42%，本周一至周四波动抬升至1.47%，主要因为税期扰动与政府债缴款增多，央行同期虽启用隔夜逆回购进行对冲，但未完全弥补缺口。周五随着税期扰动过去，央行公开市场操作期限拉长，机构流动性安排不确定性减弱，DR001降至1.43%。DR007表现更稳定一些，周内高点未1.45%，本周五收在1.44%，上周五为1.42%，波动变化要更低。

9月18日央行开展14天逆回购操作，净投放1000亿元，主要是为银行提供中期资金，覆盖金融机构中秋、季末和国庆期间的流动性需求。近些年央行在9月启用14天逆回购时间多在中下旬，规模根据需求波动较大，今年在9月18日启用、初次净投放1000亿元与往年并无明显差异，整体操作偏中性，后续央行应会综合利用隔夜、7天、14天逆回购等多重工具满足金融机构需求，平抑货币市场利率波动。

本周央行发布8月金融数据、金融报表，外管局也发布了8月结售汇数据。关于金融数据，我们在前期报告《政策性金融工具的影响何时显现：8月金融数据简评》中已有详细解读，此处针对央行资产负债表和外管局数据做三点补充说明。一是银行结售汇顺差同比扩大成为M1增速最核心的支撑。8月银行代客结售汇差额为519亿美元，同比多增374亿美元，主要因为同期贸易顺差同比改善，为微观主体带来了更多的外汇，金融项目下的代客结售汇差额同比变化不显著。结合跨境结算中人民币的情况，8月跨境资金对M1的拉动率预计为2.7%，较上月提升0.5个点。二是银行结售汇率差明显扩大显示微观主体对汇率升值预期仍偏强。8月银行代客结汇率为61.51%，去年同期为61.20%，2023-2024年同期为72.30%与62.22%，结汇率并不算高；今年8月售汇率为57.80%，去年同期为67.67%，2023-2024年同期为70.90%与65.94%，今年售汇率明显偏低。三是央行外汇占款小幅减少，跨境资金对狭义流动性影响明显减弱。今年8月央行外汇占款减少15亿元，7月减少20亿元，今年1-6月月均增量超过500亿元。

第六，本周基建水泥直供量环比上升1.33%（前值2.47%），环比整体继续修复；随着连续三周的环比转正，截至本周的基建水泥直供量累计同比增速已较前期的-9.9%上升至-9.3%。近期新增专项债发行规模有所增加，但主要支撑项为化债使用，与2025年三季度情况类似。刚公布的8月财政数据延续了二季度以来收强支弱格局，前8个月第一本账收入同比增长5.7%，支出同比增长1.2%。两本账合并收入同比增长1.9%，合并支出同比下降3.5%，后续财政如何加快投放仍是宏观面主要线索。

9月9日-9月15日，本周全国水泥出库量226.33万吨，环比上升2.0%，同比下降17.5%；基建水泥直供量152万吨，环比上升1.33%，同比下降2.56%。百年建筑表示，基建端的核心矛盾在于资金向实物工作量的转化效率持续偏低。1至8月新增专项债累计发行约2.93万亿元，但其中约30%以“特殊新增专项债”形式实际用于化债和清理拖欠企业账款，真正进入项目资金池的规模被打折扣。以云南为例，2025年专项债额度中有76%用于债务化解和清理拖欠账款等历史遗留问题，仅24%投向新建基建项目，2026年一季度发行的专项债也大多用于化债，呈现典型的“发债≠建项目”特征。这直接反映在基建直供量的增速上。

8月财政收支数据于本周公布，央地财政收入表现进一步分化，8月中央收入增长9.3%，地方本级收入仅增长0.7%。支出表现亦同步，8月中央本级支出当月同比增长4.7%，较7月加快0.2个百分点，对全国支出增幅拉动0.81个百分点；地方支出同比下降1.1%，较7月下降0.4%的降幅扩大0.8个百分点，对全国支出增幅形成0.95个百分点的负向影响。地方支出的收缩抵消了中央本级支出的增长，是当月全国支出转负的主要原因（详见《地方财政支出仍待改善》）。

第七，本周供给侧和“反内卷”政策继续呈现扩围特征：一是工信部召开部分省份工业经济运行座谈会，将“加强产能治理”作为做好四季度和2027年工业经济工作的重要内容；二是《汽车软件质量与缺陷管理规范》国家标准发布，进一步健全智能网联汽车软件安全治理体系，强化供给侧“标准引领”的政策效用；三是钢铁工业协会发布《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》，提出“坚决落实产量调控要求，谴责超产行为，确保完成全年目标”；四是电子信息制造业“十五五”规划提出“统筹推进细分行业产能规划布局和产能预警”。

9月14日，工信部召开部分省份工业经济运行座谈会[12]。会议强调，做好四季度和2027年工业经济工作，“要加强产能治理，坚持因地制宜，突出差异化发展，找准政策着力点，营造产业发展的良好生态”。

9月14日，市场监管总局近日批准发布《汽车软件质量与缺陷管理规范》国家标准[13]。运用PDCA循环（策划--实--检查--处置）和基于风险的思维，建立了覆盖汽车软件需求分析、设计实现、集成、验证确认、发布管理、升级与维护等全生命周期的车规级软件质量与缺陷管理规范，进一步健全智能网联汽车软件安全治理体系。

9月15日，工信部和国家发改委印发《电子信息制造业发展“十五五”规划》[14]，提出“目标到2030年，规模以上企业营业收入将突破30万亿元”的增长目标。在提升产业治理现代化能力部分，明确提出“统筹推进细分行业产能规划布局和产能预警，综合整治‘内卷式’竞争”。

中国钢铁工业协会9月15日发布《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》[15]，倡议指出，“产量调控是应对当前钢铁行业困局的最有效措施，是推动钢铁行业高质量发展的重要举措”；呼吁全行业从自身做起，坚决落实产量调控要求，谴责超产行为，确保完成全年目标；钢铁企业要坚决抵制低于成本低价争抢市场份额的行为，自觉规范市场行为。

第八，生意社BPI指数高位震荡。截至9月18日，生意社BPI指数录得1125点，较9月11日读数回落0.2%。美伊外交接触窗口开启，地缘风险局部缓和，能源、化工板块周环比分别录得1.5%、-1.4%。美铜关税预期反复，联储加息预期靴子落地，有色板块周环比回升0.3%，涨幅前三的商品分别为铅、白银、锗。本周运价指数延续上行，海峡封锁影响下VLCC租金价格刷新历史高位。内盘大宗商品涨跌互现，动力煤、焦煤价格回落，螺纹、玻璃、水泥价格延续修复。新兴制造业价格多承压运行，仅存储芯片（DXI指数）回升。

截至9月18日，生意社BPI指数录得1125点，较9月11日读数回落0.2%。美伊外交接触窗口开启，地缘风险局部缓和，能源、化工板块周环比分别录得1.5%、-1.4%；美铜关税预期反复，联储加息预期靴子落地，有色板块周环比回升0.3%。据生意社价格监测，2026年第37周(9.14-9.18)大宗商品价格涨跌榜中能源板块环比上升的商品共8种，涨幅前3的商品分别为燃料油(4.70%)、燃料油380CST(2.96%)、煅后焦(2.91%)。2026年第37周(9.14-9.18)大宗商品价格涨跌榜中有色板块环比上升的商品共11种，涨幅前3的商品分别为铅(2.81%)、白银(2.66%)、锗(1.58%)。

本周航运价格指数延续上行，海峡封锁影响下VLCC租金价格刷新历史高位。截至9月16日-9月19日，集运欧线期货、Fearnleys VLCC日租金分别录得2189点、160000美元/天，周环比7.1%、10.3%。

内盘大宗商品涨跌互现，动力煤、焦煤价格回落，螺纹、玻璃、水泥价格延续修复。截至9月18日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得-1.2%、1.5%、-5.8%、5.0%。中国水泥价格指数录得94.77点，周环比1.1%。

新兴制造业价格多承压运行，碳酸锂、多晶硅表现偏弱，存储芯片（DXI指数）小幅上行。截至9月18日，碳酸锂期货价录得130880元/吨，周环比-3.2%；六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价周环比分别录得0.0%、-1.9%；存储芯片价格DXI指数周环比3.3%。

食品价格方面，截至9月18日，农业部猪肉平均批发价录得16.62元/千克，周环比2.6%。28种重点监测蔬菜平均批发价周环比-1.1%，6种重点监测水果平均批发价周环比1.1%，鸡蛋期货价周环比2.6%。

非食品项方面，清华大学ICPI总指数9月18日录得99.40点，周环比-0.16%（前值0.2%）。其中教育文娱、其他用品分项回升，其余分项价格小幅回落。

第九，国常会听取老龄工作情况汇报，研究推动体育赛事健康发展有关工作，要求深入实施积极应对人口老龄化国家战略；全国先进制造业大会召开，重要指示强调持续做大做强先进制造业，为推进中国式现代化提供有力支撑；工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》。

国务院总理李强9月18日主持召开国务院常务会议，听取老龄工作情况汇报，研究推动体育赛事健康发展有关工作。会议指出，要全面客观认识人口老龄化带来的影响，深入实施积极应对人口老龄化国家战略，推动老龄事业全面发展进步。要着力提升老年人服务保障水平，在养老服务、健康促进、社会保障等方面持续用力，健全多层次多支柱养老保险体系，打通居家、社区、机构养老服务联动渠道，扩大普惠养老服务。要针对老年群体特征，丰富银发产品和服务，培育银发消费新场景，更好满足老年人消费需求，实现民生福祉与内需扩容双向促进。会议指出，体育赛事对于满足群众多元化生活需求、提高人民生活品质具有重要意义。要增加高质量体育赛事供给，盘活用好各类体育场地设施和赛事资源，统筹发展竞技体育赛事、职业赛事和群众赛事。要推动体育赛事与文化、旅游、商务等融合发展，加快新技术运用，提升观赛体验，放大综合效应。要提高赛事管理保障能力，培育一批专业化赛事运营主体，健全场地、人员和机构管理制度，促进各类赛事安全发展[16]。

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日就发展先进制造业作出重要指示指出，党的十八大以来，我国先进制造业不断发展壮大，创新力、竞争力、综合实力显著增强，制造强国建设迈出坚实步伐。习近平强调，新征程上，要以新时代中国特色社会主义思想为指导，完整准确全面贯彻新发展理念，统筹高质量发展和高水平安全，坚持智能化、绿色化、融合化方向，持续做大做强先进制造业，提升产业链自主可控水平，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，为推进中国式现代化提供有力支撑。全国先进制造业大会9月16日至17日在京召开。会上传达了习近平重要指示。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席会议并讲话[17]。

近日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，落实制造强国和健康中国建设战略任务，推动医药工业高质量发展，根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，工业和信息化部、国家发展改革委、自然资源部、农业农村部、商务部、国家卫生健康委、应急管理部、国家医保局、国家中医药局、国家药监局等十部门联合发布实施《医药工业发展“十五五”规划》（以下简称《规划》）。《规划》提出到2030年的发展目标：生物医药研发应用稳居世界前列，创新驱动效能充分释放，重点领域关键核心技术实现系统性突破，生物医药产业加速成为国家新兴支柱产业。同时，《规划》围绕产业规模效益、创新发展、企业培育与集群发展等方面提出规模以上医药工业企业营业收入、研发投入强度、创新药械上市数量、龙头企业与千亿级园区培育等10项具体指标[18]。

第十，华为发布《智能世界2035》报告，发布面向智能世界2035十大技术趋势；OpenAI正与投资者初步洽谈新一轮私募融资，计划在IPO前将公司估值推高至1.2万亿美元；苹果正式发布iOS 27，带来二十余项AI功能；华为发布新一代AI算力基础设施昇腾960超节点；智谱推出GLM-5.3-FlashX。

9月16日，华为正式发布《智能世界2035》报告，首次公开了华为对通往智能世界2035的十大技术趋势的判断。《智能世界2035》报告指出，目前，人工智能为代表的科技革命正为全球数字经济发展注入新动能，超过70个国家发布了人工智能战略。未来十年，AI将深入千行万业与千家万户。到2035年，人工智能将助力预防超过80%的慢性病，推动健康管理从“被动治疗”转向“主动预防”；超过90%的中国家庭将拥有智能机器人。在企业领域，由AIAgent驱动的自主决策组织将重塑生产范式。到2035年人工智能应用率超过85%，AI可提升劳动生产率60%，AI正通过“感知-分析-决策-行动”的自主系统，彻底重构企业价值创造方式[19]。

环球网援引《金融时报》报道，OpenAI正与投资者初步洽谈新一轮私募融资，计划在IPO前将公司估值推高至1.2万亿美元。本轮洽谈由投资方主动发起，交易细节仍存在较大变数。今年3月，OpenAI 完成融资，投后估值8520亿美元。随着GPT-5.6、Astra等新模型陆续发布，市场需求回暖，拉动营收增长，公司年化营收在上月突破400亿美元。但高额算力投入持续消耗资金，去年OpenAI相关支出高达340亿美元[20]。

环球网援引外媒9to5Mac消息，iOS 27正式落地，新一代Apple Intelligence一口气带来20余项AI新功能，对Siri、原生应用以及系统底层能力进行全方位智能化升级。本次更新最大亮点是完成底层重构的Siri AI。新版Siri拥有广博通识知识，能够读取信息、日历、备忘录等个人上下文，识别屏幕画面并跨App执行任务。系统新增独立Siri应用，对话历史通过iCloud跨设备同步；“Siri 写作”可在任意输入框生成、修改文稿；视觉智能、可自定义的表现力语音也一并上线[21]。

9月17日，华为全联接大会在上海启幕。会上，华为发布了新一代AI算力基础设施昇腾960超节点。这款算力设施最多搭载的算力卡数量从上一代的1024卡升级到4096卡，并且首次采用一项名为“NPO（近封装光学）”的关键技术，可用于匹配10万亿参数模型训练和推理的需求。如果说数据是AI的燃料，那么算力就是AI的引擎。近年来，算力集群从万卡向10万卡乃至更大规模迈进，卡与卡之间的通信代价越来越高，超节点成为超大规模AI基础设施建设的必然选择。据介绍，华为超节点的核心思路，是通过灵衢高速互联协议将成百上千张算力卡融为一体，实现“像一台计算机一样协同工作”的效果[22]。

9月18日，智谱正式推出GLM-5.3-FlashX，最高生成速度可达200tokens/s。目前，GLM-5.3-FlashX API已正式上线，Model Key为“GLM-5.3-FlashX”。据介绍，GLM-5.3-Flash此前以“Ox Alpha”之名与全球开发者见面，调用量持续攀升。面对快速增长的需求，智谱在10万张国产芯片提供的推理算力基础上，进一步加大Infra侧投入和推理优化[23]。

风险提示：高频预测模型本质上是对历史数据结构的压缩记忆，而基于历史数据构建模型，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、美伊停火协议执行风险、美联储下半年加息概率上升超预期风险、国内地产压力短期超预期等。

报告作者，欢迎探讨：

一、宏观框架（郭磊） guolei@gf.com.cn

二、资产表现（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn

三、海外宏观（陈嘉荔）chenjiali@gf.com.cn

四、经济高频模拟（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn

五、货币流动性（钟林楠）zhonglinnan@gf.com.cn

六、财政和投资（吴棋滢）wuqiying@gf.com.cn

七、中观环境（王丹）wangdan@gf.com.cn

八、通胀环境（贺骁束）hexiaoshu@gf.com.cn

九、政策与改革（文永恒）wenyongheng@gf.com.cn

十、科技领域（文永恒）wenyongheng@gf.com.cn

图表

[1]ttps://www.undp.org/zh/china/press-releases/lianheguokaifajihuashubaogaorengongzhinenghuojiangjiajuguojiajianfazhanchajuyinfaxinyilundafenhua

[2]https://ourworldindata.org/data-insights/us-and-chinese-companies-train-almost-all-of-the-worlds-most-used-ai-models

[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1876667379346420204𝔚=spider&for=pc

[4]https://www.capitalgroup.com/individual/insights/articles/united-states-versus-china-who-winning-ai-race.html?utm_source

[5]https://cacs.mofcom.gov.cn/article/gnwjmdt/gw/hg/202606/188493.html

[6]https://www.nst.com.my/business/economy/2026/09/1534572/singapores-august-exports-surge-462pct-yy-ai-boom-powers-demand

[7]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1875893884095827753𝔚=spider&for=pc

[8]https://www.intellinews.com/ai-boom-gives-poland-and-hungary-new-export-opportunities-455394/

[9]https://pie.net.pl/en/economic-weekly-33-2026-august-21-2026/?utm_source

[10]https://www.nyayaportal.com/news/survey-on-computer-software-and-information-technology-enabled-services-exports-2025-26-0f74309adc?utm_source

[11]https://www.upi.com/Top_News/World-News/2026/09/18/japan-policy-rate-raised-central-bank-weak-yen/6681789772736/

[12]https://www.miit.gov.cn/jgsj/yxj/gzdt/art/2026/art_3c82ff9dd6fe423c8ea61083cea55685.html

[13]https://www.sac.gov.cn/xw/bzhdt/art/2026/art_f1fb16ed8f8b48f49690d0fe9e060363.html

[14]https://www.miit.gov.cn/zwgk/zcwj/wjfb/tz/art/2026/art_f4864217588b44c489d58da20de766c8.html

[15]https://www.cnii.com.cn/ycl/202609/t20260917_760912.html

[16]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202609/content_7081464.htm

[17]http://tv.cctv.com/2026/09/17/VIDE2JRf0TFEQzOIGCXYT4ov260917.shtml

[18]https://www.cnii.com.cn/xfp/202609/t20260918_761225.html

[19]https://www.stcn.com/article/detail/3343350.html

[20]https://tech.huanqiu.com/article/4TEPIPaEmn8

[21]https://tech.huanqiu.com/article/4TGo0FgO3TS

[22]https://www.stcn.com/article/detail/4189842.html

[23]https://tech.huanqiu.com/article/4T8Z44u7Abg