“海信系”的第六家上市公司来了！
9月22日上午，纳真科技正式挂牌上市，开盘涨到36.6港元/股，比32.96港元/股的发行价高出11.04%，盘中一度冲到39.3港元，涨幅接近两成，随后回落。截止午间收盘，报收36.88港元/股，涨幅11.89%，总市值363亿港元。
纳真科技这个名字对多数人陌生，出身却家喻户晓。它的前身是海信集团内部的宽带多媒体业务，总部在青岛，做的是光模块、光芯片和光网络终端，客户是国内外云厂商和电信设备商。
随着它挂牌，成立于1969年的海信集团控股集齐了第六家上市公司，前五家是海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气。 对大多数中国家庭来说，海信意味着客厅里那台电视。但从这一天起，这家家电巨头手里多了一个给AI数据中心铺光纤的上市平台。
这场资本盛宴中，基石投资者拿走了发行份额的近一半。24家基石合计认购约3.4亿美元（约26.66亿港元），占发售股份的47.02%，春华投资基金、大湾区共同家园投资有限公司各认购3000万美元，东方资产管理、华丰国际各1500万美元，广发基金、易方达各1450万美元，兆易创新、晶晨香港、未来资产证券香港、霸菱等也名列其中。按早盘9.04%的涨幅粗略计算，这批锁定的资金账面浮盈约3070万美元（约2.4亿港元）。
散户方面，香港公开发售获35.16倍超额认购，有效申请37594份，一手中签率仅4.01%，认购30手才稳获1手；国际发售获4.67倍认购，承配人192名。每手100股，入场费约3329港元，按早盘价，一手账面浮盈298港元。
01
做光通信行业年入83亿，出售公司利润暴涨
机房里的设备（如服务器、交换机）在处理数据时，使用的是电信号，也就是电流，但电信号在铜线中传输时损耗大、速度慢。为了突破这一瓶颈，光纤被发明出来，可以利用光速来传输数据，即光信号。
光模块是一种能够实现“电信号”与“光信号”互相转换的核心器件，通常作为一个独立的小插件，插在交换机、路由器、服务器等网络设备的端口上，可以使数据无缝地在电缆和光纤之间切换。
光模块便是纳真科技的主营产品品类。2023年—2025年（下称“各期”），受益于AI和云计算需求的增长，纳真科技光模块产品的收入持续增长，分别实现收入27.37亿元、36.82亿元和65.35亿元，该产品也是公司的第一大收入来源，分别占总收入的64.6%、72.4%和78.2%。
同时，光模块产品的毛利率也呈总体上行态势，各期分别为22.2%、21.9%和23.5%。
据弗若斯特沙利文数据显示，2024年，按全球和中国光模块收入计算，纳真科技分别占有2.9%和7.2%的市场份额，分别在全球所有专业光模块厂商中排名第五和第三。
图源：《招股书》
除光模块外，纳真科技的产品还包括光芯片和光网络终端两大类。
其中，光网络终端产品是纳真科技的第二大收入来源，各期分别实现收入13.9亿元、13.81亿元和17.91亿元，在总收入中的占比分别为32.8%、27.1%和21.4%。不过该产品的毛利率却逐年走低，各期分别为17.1%、8.3%和9.5%。
至于光芯片，则被视为光通信系统的“心脏”，负责光电信号转换，其性能决定光通信系统的传输效率。纳真科技各期分别有1.12亿元、0.24亿元和0.29亿元的收入来自光芯片产品，呈总体下行态势，对总收入的贡献率仅分别为2.6%、0.5%和0.3%。
图源：《招股书》
值得一提的是，作为全球光通信与光连接产品供应商，纳真科技是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及量产能力的企业之一，产品广泛应用于各类终端市场，核心客户群体覆盖中国和海外的主要云服务厂商、电信及网络设备供应商，其中国内的移动、联通和电信这三大电信运营商均为公司客户。
在三大类产品的共同发力下，纳真科技近年来收入持续增长，2023年—2025年分别实现收入42.39亿元、50.87亿元和83.55亿元，分别实现净利润2.16亿元、0.89亿元和8.73亿元。
图源：《招股书》
对于2024年的净利润下滑，纳真科技将之归结为毛利率下降。而对于2025年净利润的明显增长，公司称是由于收入及毛利率增加，以及2025年确认了出售青岛兴航全部股权的收益，由此录得3.53亿元的出售合营企业的收益。
《招股书》显示，2025年1月，纳真科技间接全资子公司青岛宽带，作价7亿元将所持有的青岛光互连全部股权出售给了青岛高实。
青岛光互连持有青岛兴航50%的股权，其余50%则由中航光电（002179.SZ）及一名独立第三方共同持有。而青岛兴航主营光模块制造及销售业务，2023年和2024年分别实现收入5.8亿元和3.5亿元，纳真科技分别对其实现投资收益1.32亿元和0.55亿元。
纳真科技表示，交易完成后，公司不再持有青岛光互连或青岛兴航的任何股权。本次交易有利于公司聚焦面向通用应用领域的光模块、光芯片及光网络终端的核心业务，并对青岛兴航所专攻的专业应用产品线撤资，以优化公司投资结构。
据研究机构LightCounting预测，2025年—2030年，全球光模块市场复合增长率将达22%，其中用于AI算力集群、云数据中心的以太网光模块对应复合增长率为24%。
而中国光模块厂商正站在这场未来可期的盛宴中央。比如同样主营光模块的研发、生产和销售的中际旭创，2025年实现营收382.4亿元，同比增长60.25%，实现归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。
Wind数据显示，截至5月14日收盘，中际旭创报收于1078元/股，总市值为1.2万亿元，在全部A股5515家上市公司中位列第十。
香颂资本董事沈萌表示，目前光通讯概念在国内外都处于热点时期，纳真科技选择在此时上市能够得到市场更多认可，获得更高估值。
盘古智库高级研究员江瀚则认为，当前全球AI基础设施建设正如火如荼，对高速光模块的需求呈指数级增长，行业进入高景气周期，纳真科技选择在此时赴港上市，能最大化利用资本市场的估值红利，为后续前沿技术领域进行产能扩张和研发投入储备充足的“弹药”，在激烈的行业竞赛中抢占先机。
同时，公司还可借力资本市场补齐自身短板，努力攻克上游核心技术瓶颈，从而提升盈利能力和抗风险能力。此外还能深化海信集团的多元化+资本化战略，反哺集团整体，提升海信集团在资本市场的科技属性和综合竞争力。
图源：罐头图库
02
公司创始人是麻省理工博士，海信集团是控股股东
作为海信集团旗下子公司，纳真科技与控股股东海信集团之间有着千丝万缕的联系。
《招股书》及公开资料显示，纳真科技的创始人是现年68岁的黄卫平，是一位典型的“学术与创业双栖”人物。
黄卫平1982年2月获得山东大学电子学学士学位，1984年7月获得中国科学技术大学纤维光学硕士学位，并于1989年9月获得美国麻省理工学院电气工程博士学位。黄卫平现任山东大学海信光电研究院院长，是麻省理工学院国际电磁科学院成员，并于2024年入选美国斯坦福大学公布的全球排名前2%顶尖科学家榜单。
在创立纳真科技之前，黄卫平在1995年8月创办了Apollo Photonics Inc.，专注于光子器件与集成电路设计与模拟软件的开发和商业化，这家公司后于1999年被美国Nanovation Technologies Inc.收购。
2002年，黄卫平在美国遇到了海信集团当时的掌舵人周厚健，双方共同在美国创立了Ligent Tech；次年，双方又在中国合资设立了青岛宽带。这两家公司从成立伊始便扎根光通信行业，分别利用各自的地理优势开拓全球市场，共同构成了纳真科技的前身。
2009年2月，纳真科技此次的赴港上市主体成立。此后，纳真科技很快获得资本加持，春华资本分别于2011年6月和2013年11月累计对该公司投资2030万美元。而在上市前的融资中，2025年7月，厦门国资系对纳真科技独家投资3.3亿元，以此计算，彼时纳真科技的估值已达107.84亿元。
经过前后二十多年的整合与收购，股权结构方面，截至目前，海信集团作为控股股东，直接及间接合计持有纳真科技48.61%的股权；黄卫平控制的TransLight持股23.22%；春华资本方持股16.48%；厦门国资系则持股3.06%。
图源：《招股书》
值得注意的是，除了股权关系，海信集团还是纳真科技的重要供应商和客户。
《招股书》显示，海信集团近年来均位列纳真科技前五大供应商，为公司供应包括成品、原材料、设备及零部件等在内的商品及相关服务，2023年—2025年分别是公司第一大、第二大和第四大供应商，各期采购额分别为2.3亿元、3.27亿元和2.35亿元，分别占总采购额的6.9%、5.9%和3.3%。
图源：《招股书》
不过海信集团并未位列纳真科技前五大客户，公司称近年来全部前五大客户均为独立第三方。但海信集团仍与纳真科技有交易往来，各期海信集团实体支付给纳真科技的交易额分别为1350万元、498万元和362万元。
此外，纳真科技表示，公司将与海信集团实体订立多项持续关联交易，包括互相提供包括成品、原材料、设备及零部件在内的货物与涵盖代工服务在内的相关服务；向海信集团实体租赁用于生产和办公用途的物业；海信集团实体向纳真科技提供若干后台行政支持和品牌形象推广服务；以及海信集团财务（集团旗下持牌金融公司）向纳真科技提供包括存款、票据贴现、结售汇等在内的金融服务等。
其中，《招股书》显示，纳真科技将现金存入在海信集团财务开立的银行账户，后者向纳真科技支付存款利息，2023年—2025年涉及的存款服务金额分别为13.3亿元、18.66亿元和6.88亿元。同时，海信集团财务还承兑纳真科技开具的商业汇票，后者支付若干服务费，各期涉及的承兑汇票服务金额分别为12.74亿元、26.59亿元和23.78亿元。
03
“海信系”已有5家上市公司，版图涉及家电、半导体等
纳真科技此次成功在港交所上市，海信集团旗下也收获了第六家上市公司，资本版图进一步扩容。
公开资料显示，海信集团的前身是成立于1969年的青岛无线电二厂，该厂初期主要生产半导体收音机。1979年，青岛无线电二厂与其他三家单位组成了青岛电视机总厂。
图源：海信集团官网
1982年，毕业于山东大学电子系的周厚健进入青岛电视机总厂工作，十年后，1992年，周厚健出任厂长。1993年，该厂将持有的“青岛牌”正式更名为“海信”，将“海纳百川、信诚无限”确立为企业与品牌的内涵。后在周厚健的主导下，“海信集团”于1994年正式成立，完成了从工厂到集团的组织转变。
此后，海信集团开始积极拥抱资本市场，于1997年4月剥离电视产业核心资产海信电器（600060.SH，2019年更名为海信视像）在上交所上市。
2000年，海信集团将决策层和经营层分离，周厚健出任集团董事长。此后，2005年9月，海信集团以6.8亿元收购了家电企业ST科龙（000921.SZ），后将自身家电业务装入该公司。2007年6月，该公司更名为海信科龙，并于2018年10月再次更名为海信家电。
2020年，海信集团开启混改。2022年3月，周厚健卸任集团董事长职务，正式退休，集团国际业务负责人林澜由此成为新一届董事长。但林澜接棒不到一年，2023年，海信集团再度换帅，总裁贾少谦正式成为集团一把手。
混改叠加新老管理层交替，海信集团在资本市场上的风格也有所改变，开始频频推进外部并购及内部资产分拆。
2021年，海信集团收购了全球汽车空调巨头日本三电控股（SANDEN HOLDINGS，6444.T）的75%的控制权。稍后，海信集团又通过海信视像参与乾照光电（300102.SZ）的定增，后于2023年获得后者的控制权，目前海信视像作为第一大股东持有乾照光电26.19%的股份。
2024年，海信集团旗下的海信网能，通过要约收购等方式，拿下了综合能源服务商科林电气（603050.SH）的控制权，海信网能目前作为第一大股东持有该公司34.94%的股权。
而除纳真科技外，海信集团旗下的芯片设计公司信芯微曾在2023年6月递表科创板，但在2024年6月，该公司主动撤回了IPO申请。
经过多年发展，海信集团已成为一家拥有57年历史的全球知名科技企业，旗下拥有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气五家上市公司，拥有海信、东芝电视、容声、科龙、gorenje、ASKO等多个品牌，已构建起涵盖家电、半导体、智慧能源、激光、汽车电子、内容平台的六大核心产业。
据海信集团官网显示，2025年，海信保持稳健增长，全年实现营收2244亿元，其中海外收入1107亿元，同比增长11%，占整体营收的49.3%。
截至5月14日收盘，海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气五家上市公司的的市值分别为327.16亿元、310.34亿元、181.75亿日元（约合7.81亿元人民币）、278.59亿元和100.43亿元，合计约1024.33亿元。
图源：罐头图库
展望未来，纳真科技表示，公司将重点面向AI、云计算、智慧城市、工业智能化及车载光通信等高壁垒新兴终端市场，持续推动现有产品的迭代和升级，持续提升客户服务能力。
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