一纸天津市场监管委的抽检通报，将 "泡椒凤爪第一股" 有友食品（603697.SH）再次推至舆论风口。2026 年 9 月，天津市市场监管委通报显示，一批次 "有友" 牌泡凤爪（山椒味，136 克 / 袋，生产日期 2026 年 1 月 27 日）菌落总数、大肠菌群双双超标，不符合 GB 2726—2016 肉制品安全标准。公司随即回应称，涉事产品出厂留样及回购复检均合格，问题出在经销商未按贮存条件存放 —— 天津市津南区宝华盛丰食品经营部成了 "背锅方"。
这并非有友食品首次陷入食品安全争议。半年前央视 315 晚会曝光漂白鸡爪乱象时，公司也曾火速声明自证清白。但两次 "金蝉脱壳" 的背后，一个更深层的变化正在发生：当公司将更多筹码押注于山姆、零食量贩等新兴渠道时，传统经销体系的控制力正在加速松动。
渠道之变：从 "经销为主" 到 "直营直供"
有友食品的线下渠道长期贡献九成以上收入。梳理年报措辞可发现微妙转向：2023 年年报仍表述为 "以线下经销渠道为主"，产品由经销商配送至卖场、超市、便利店；到 2024 年年报，"经销" 二字悄然消失，改为 "以线下渠道为主"，经销商配送终端的描述也一并删除。
措辞调整的背后是真实的收入结构迁移。2024 年 7 月有友成为山姆脱骨鸭掌供应商，该产品迅速爆款；同年切入 "零食有鸣"，2025 年进一步覆盖万辰集团、零食很忙两大量贩龙头。2026 年上半年，线下渠道收入 9.8 亿元，同比增长 36.7%，公司明确表示增长 "主要系零食量贩及山姆等会员商超渠道拉动"。
传统经销渠道的萎缩则可从合同负债窥见一斑。截至 2026 年 6 月末，公司合同负债仅 2354.5 万元，较 2025 年末骤降 63.64%—— 这一科目主要核算预收经销商货款，余额大幅缩水意味着经销商打款意愿显著降温，传统渠道蓄水池正在排空。
增收不增利：规模扩张的利润代价
新兴渠道确实带来了漂亮的营收数字。2023 年有友食品营收尚处低谷，仅 9.66 亿元、同比下滑 5.68%，归母净利润 1.16 亿元、同比大降 24.38%；2024 年营收回升至 11.82 亿元（+22.37%），2025 年进一步冲至 15.89 亿元（+34.39%），增速创上市新高。2026 年上半年，营收已达 10.34 亿元（+34.08%）。
然而利润端的 "伤口" 肉眼可见。毛利率从 2021 年的 31.96% 一路滑落至 2025 年的 25.73%，累计下降 6.23 个百分点；2026 年上半年更跌至 23.08%，同比再降 4.49 个百分点，较 2023 年中期的 32.75% 近乎腰斩。太平洋证券研报指出，毛利率持续承压的核心原因正是 "毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升"。
季度数据更显刺眼。2026 年二季度，公司营收 4.99 亿元、同比增长 28.62%，归母净利润却仅 5834 万元，同比微增 0.33%—— 单季多收 1.11 亿元，净利润仅多赚不到 20 万元。上半年归母净利润 1.24 亿元，同比增长 14.42%，增速尚不及营收的一半。
应收账款激增：高势能渠道的话语权博弈
渠道结构迁移的另一笔代价写在资产负债表上。2026 年 6 月末，公司应收账款 2.18 亿元，较 2025 年末的 1.33 亿元激增 63.86%。其中前五大客户应收账款合计 2.08 亿元，占比高达 90.74%，第一大客户 alone 就贡献了 1.99 亿元。
这组数据清晰地勾勒出产业链话语权格局：山姆、万辰等头部渠道凭借流量优势，在账期和定价上占据绝对主动。有友食品用账期换规模，用利润换入场券 —— 营收扩张的同时，营运资金占用和坏账风险同步攀升。管理层在业绩说明会上将利润增速放缓归因于 "渠道结构变化等阶段性因素"，但渠道结构一旦定型，这种 "阶段性" 恐怕将长期化。
新鲜零食试水：蓝海还是红海？
4 月，公司子品牌 "玩味族" 在重庆开出首家新鲜零食门店，试水卤味、饮品、烘焙等短保品类。自营门店毛利率固然可观，但整条赛道早已挤满玩家 —— 几多全、金粒门已完成单店模型验证加速扩张，绝味、茶颜悦色等跨界者亦争相入局。仅有一家门店的 "玩味族"，更像是一次战术试探而非战略进攻。
从 9.66 亿元的营收谷底到 10.34 亿元的半年报，有友食品用两年时间完成了 V 型反转。但反转的代价是毛利率的持续下探、应收账款的成倍膨胀，以及传统经销体系的逐步褪色。当山姆和零食量贩成为增长主引擎，有友食品需要回答的已不仅是 "能不能做大"，而是 "做大之后还能不能赚钱"。规模与利润的天平正在倾斜，这家 "凤爪第一股" 的转型答卷，才刚写到一半。
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