星空君深度研究了中美两国的GDP构成后，得出了一个结论，中国的消费并不低，之所以看起来低，是因为很多消费被行政手段压低了。
有不少人找星空君抬杠。
简单列几个数据：一是人均粮食、蛋白质、蔬菜，中国已经接近甚至超过发达国家；二是千人购车辆，虽然和美国还有差距，但已经和法国、意大利坐一桌；三是美国的房地产GDP占比是中国的两倍，发达国家买房压力一点也不比中国小。
那么问题来了，为什么依然觉得中国消费低呢？
因为我们享受到了全球最物美价廉的医疗和教育。
星空君半开玩笑的说过，假如彻底放开医疗医药市场化，分分钟消费能翻一番。
所以，当看到工业和信息化部、国家发展改革委、自然资源部、农业农村部、商务部、国家卫生健康委、应急管理部、国家医保局、国家中医药局、国家药监局，十部门联合印发的《医药工业发展十五五规划》的时候，星空君真的倒吸了一口凉气。
这是要刺激消费了吗？
大家喜欢这样的高消费吗？
根据这个规划，到2030年，规模以上医药工业营收超过3.5万亿元（2025年2.96万亿元），创新药产业规模年均增速20%以上，首创新药占全球比例25%以上，医药工业上市企业平均研发投入强度年均达到10%，全球年销售额超10亿美元的品种至少5个。
医药营收最终是要到具体的人的，3.5万亿意味着人均2500元。
如果你有持续关注诗与星空，会发现医药医疗器械是星空君长期“吹捧”的行业，原因很简单，这是人口结构决定的。
你可以不买iPhone Duo，可以不买Su7，但你不可能不吃药。
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对比三家创新药企业
百济神州半年赚了32.71亿元，同比增长627%，创下公司史上最赚钱的半年报；信达生物半年产品收入超82亿元，增速55%以上，净利润直接超过2025年全年；而老大哥恒瑞医药，营收微降1.94%，扣非净利润下滑12.71%。
数据来源：ifind
在科创板、港股、美股三地挂牌的创新药一哥百济神州披露半年报，上半年营业总收入222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比暴增627.1%。按公开口径，第二季度GAAP口径下的毛利率约占产品收入的90%，上年同期约87%。
数据来源：ifind
从2021年登陆科创板那天起，市场留给百济的核心考题就只有一个，什么时候盈利？
这道题它整整答了五年，2026年8月的这份半年报，就是五年苦熬换来的分水岭。
撑起这份报表的，是泽布替尼（商品名百悦泽）。
这款BTK抑制剂上半年全球销售额约161亿元，贡献了公司七成以上的收入。它也是中国制药史上第一个真正意义上的全球爆款，在美国、欧洲市场正面硬刚强生、阿斯利康的同靶点药物，硬生生抢出了主导地位。
在中国创新药出海的第一轮浪潮里，主流模式是license out，即把管线的海外权益卖给跨国药企，赚首付款和里程碑款。
泽布替尼走的是更难的那条路，自己建全球销售团队，自己打海外市场，自己收终端的钱。
百济神州走到今天这一步，代价是累计超过930亿元的研发投入，仅2025年至2026年上半年就烧掉约237亿元。
它用五年时间回答了何时盈利，接下来要回答的是盈利之后还能不能继续高增长。
如果说百济神州证明了中国药可以赚全球的钱，信达生物给出的则是另一条路，把国内市场做到极致。
信达生物半年报显示，上半年产品收入突破82亿元，同比增长55%以上；其中第二季度产品收入超过43亿元，同比增长约60%。
有一个对比能说明放量的速度，信达2024年全年的产品收入才82亿元，2025年全年119亿元，如今半年时间就完成了两年前一整年的量。
数据来源：ifind
上半年净利润已经超过了2025年全年。在8月26日的业绩会上，创始人俞德超直接喊出2030年400亿元总营收的目标，这在三年前还是不敢想象的数字。
挑大梁的是玛仕度肽，一款GLP-1/GCG双受体激动剂，通俗说就是国产减肥药加降糖药。
2025年10月，它在关键III期临床DREAMS-3中头对头击败了诺和诺德的司美格鲁肽，是全球首个做到这一点的国产同靶点药物。
这个分量的含金量，要放在全球背景里看，诺和诺德的司美格鲁肽是全球公认的药王，按诺和诺德年报口径，一个单品在全球一年能卖出接近300亿美元，GLP-1赛道本身就是千亿美金级别的超级市场。
在中国，减肥和降糖的市场纵深足以养出超级单品，信达踩中了风口。
信达的商业化产品矩阵已经扩充到20款，其中13款纳入医保，肿瘤、代谢、自免几条线梯队分明，玛仕度肽之外还有多款产品处在放量前夜。
恒瑞医药发布的半年报显示，上半年营业收入154.56亿元，同比下降1.94%；归母净利润44.65亿元，同比微增0.34%；扣非净利润下滑12.71%。
数据来源：ifind
注意这组数字的反差，营收降了，归母净利几乎持平，扣非却下滑了12.71%。
拆开看，结构其实在变好。创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的比重首次突破60%大关，达到63.16%。
其中抗肿瘤创新产品62.65亿元，同比增长2.58%；而非肿瘤新药的放量，代谢、自免、心血管等新产品线正在接过增长接力棒，只是体量还不足以完全对冲老业务的下滑。
研发投入46.05亿元，同比增长18.96%，占营收比重接近30%，在国内大型药企里属于第一梯队。
数据来源：ifind
问题出在转型的代价上。仿制药集采的余波还在消化，老产品收入继续萎缩；新药放量虽然快，但还填不平仿制药让出的坑；研发费用持续加码，费用化研发投入34.93亿元，同比再增8.21%。收入往下、费用往上，扣非利润自然被两头挤压。
但把恒瑞简单归为失速是片面的，它的第二增长曲线在BD（对外授权）里。
2025年7月，恒瑞与GSK达成协议，把PDE3/4抑制剂HRS-9821的全球独家权益（不含中国），外加至多11个项目的独家选择权，打包许可给这家英国老牌药企，首付款5亿美元。
再往前，恒瑞已经和默克、Hercules等海外药企做过多笔授权交易，2023年10月与德国默克的首单就拿到1.6亿欧元首付款；2024年上半年，公司还确认过海外授权带来的大额一次性收入。
BD收入的特点是波动大、单笔金额惊人，它撑起了归母净利的稳定，但也让利润的含金量变得忽高忽低。
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中国医药集体出海
国家药监局口径的数据，2026年1到6月中国创新药对外授权交易共81笔，总额约1100亿美元，已经达到2025年全年的八成，创历史新高。
数据来源：ifind
不过，创新药板块里约六成药企仍然在亏损求生，卖药依旧是终极命题。
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