熊园：“新旧”的界定、阶段与展望

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熊园、杜树楷（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

新旧动能转换已成为高层会议和政策部署的高频关键词，我们也持续提示当前我国正处在新旧动能转换的“拐点之年”。本篇报告旨在厘清新旧动能的内涵与边界，梳理动能转换的阶段特征，研判发展趋势。

核心观点：

1、背景看，新旧动能转换源于旧模式弱化与新技术兴起的双重推动，一方面，依靠要素投入和规模扩张的旧增长模式，随着资本回报下降和要素约束增强已难以持续；另一方面，以人工智能为代表的新一轮科技革命加速演进，新兴行业正逐步成为我国经济增长的新支撑。

2、行业看，在转换过程中，高技术产业为主的新动能引领经济增长，以地产和传统基建等为代表的旧动能逐步收缩，生活性服务业承接转移劳动力，保障型行业维持基本供给。

3、阶段看，新旧动能转换并非一蹴而就，将经历三个阶段；新动能萌芽期、新动能加速期、新动能主导期。综合生产、投资、就业、经营和区域判断，当前我国正处于新动能加速期，新动能已成为经济的主要增长来源，但在增加值、投资等存量规模中尚未超过旧动能。

4、往后看，新旧动能转换过程将呈现投资结构先行、产出结构跟进的特征。随着AI基建投资扩张和房地产投资筑底，新动能投资规模预计于2028-2029年率先超过旧动能；此后，伴随新技术扩散和旧产业调整，新动能增加值占比有望于2030年底超过旧动能，新旧转换也将逐步进入新动能主导期。

风险提示：技术扩散与产业落地不及预期；国内产业政策调整超预期；产业划分与统计口径偏差。

报告摘要：

一、为何转换：旧增长模式难以为继，新技术革命加速演进

>旧动能要素驱动模式难以为继。旧动能依靠土地、劳动力和资本投入，通过房地产、基建和传统制造业扩张带动投资、出口和经济增长。随着资本边际回报下降，人口老龄化、资源环境和债务约束持续增强，依靠增加要素投入、扩大产能和信用扩张的增长空间明显收窄，传统要素驱动模式已难以持续支撑经济高质量发展。

>新动能依托技术革命引领增长。新一轮科技革命加速演进，推动新技术、新产业和新业态不断涌现，促进经济新动能加快成长。人工智能、新能源、新材料和生物技术等持续突破，不断提高生产率和资源配置效率。中国完整的制造业体系、丰富的应用场景和广阔的市场空间，为新技术加速落地提供了有利条件，新动能正在逐步成为我国经济增长的重要支撑。

二、动能界定：新动能技术引领，旧动能要素驱动

>新动能行业：主要依靠科技创新、知识积累和生产效率提升形成新的增长动力，是代表未来产业升级和经济增长方向的行业。这类行业技术与知识密集度较高，研发投入和创新活动较为活跃，即使在经济整体增速放缓的背景下，仍具有较强的增长潜力；代表性行业包括计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，医药制造业，以及信息传输、软件、科研和技术服务业等。

>旧动能行业：主要包括房地产链、传统基建链、资源型产业和部分低端制造业。这些行业过去长期依靠土地、资源、资本投入和规模扩张支撑经济增长，也是投资、就业和信用扩张的重要载体。随着我国经济发展阶段、人口结构和市场需求发生变化，这类行业原有增长模式难以持续，面临生产效率低、资源环境成本高、供给过剩等问题。未来需推动低效产能出清、仅保留必要基础供给，引导整体规模回归合理水平。

>就业型行业：以生活性服务业为主，吸纳旧动能流出劳动力。主要依靠消费需求扩大、经营主体增加和要素投入增长实现扩容，具有就业容量较大、技能门槛相对适中等特点。在旧动能行业持续调整的过程中，新动能行业对专业知识和技术能力要求较高，难以在短期内吸纳全部转移劳动力，因此就业型行业承担着重要的就业承接的功能。这类行业以批发零售、住宿餐饮、居民服务、教育服务、文化旅游娱乐等生活性服务业为主，也包括金属制品、设备修理业等部分制造业。

>保障型行业：主要提供基本生活资料、基础产品和公共服务，是保障居民基本需求、维持经济社会运行的重要支撑。这类行业具有较强的公共性和稳定性，市场需求受经济周期影响相对较小，在新旧动能转换过程中能够发挥稳定供给、托底民生和缓冲波动的作用；代表性行业包括农林牧渔，基本食品供给，水电燃气公用事业，医疗、金融、公共管理和社会保障等。

三、转换阶段：五大维度显示，新动能已进入加速期

整体看，生产、投资、就业、经营和区域五个维度综合显示，我国新动能仍处在加速期阶段，已经逐步成为经济增长的主要增量来源，但在产业存量、投资规模和就业吸纳等方面尚未全面超越旧动能。

>新旧动能转换是新动能由萌芽走向主导、旧动能逐步收缩并回归合理区间的过程，可分为新动能萌芽期、新动能加速期、新动能主导期三个阶段：新动能萌芽期，新技术和新产业处于研发试验阶段，旧动能仍是增长的主要支撑；新动能加速期，技术规模化应用推动资本和人才向新产业集聚，新动能投资率先扩张，新旧动能呈现此消彼长；新动能主导期，新动能成为经济增长的主要力量，传统动能则更多承担基础供给和稳定支撑功能。

>生产维度：新动能已成为增长主引擎，但存量规模小于旧动能。2026年二季度，新动能行业增加值增长8.6%，对GDP增长贡献接近四成，是首要增长来源；同期，旧动能增长降至-0.2%，形成GDP拖累，但新动能占比仍小于旧动能，尚未在经济存量中占据主导地位。

>投资维度：投资结构持续向新动能转变。旧动能投资受房地产深度调整影响持续收缩，新动能投资则表现出较强韧性，是2026年7月四类行业中唯一正增长的类别。2015年末-2025年末，新动能投资占比由14.2%升至20.1%，旧动能占比由40.5%降至28.9%，但新动能投资规模尚不足以全面填补旧动能收缩形成的缺口。

>就业维度：劳动力主要由旧动能流向就业型行业，就业转换滞后于生产转换。2018-2023年，旧动能就业占比下降7.4个百分点，就业型行业占比提高6.3个百分点，而新动能就业占比仅提高1.5个百分点。由于新动能岗位具有较高的知识和技能门槛，以生活性服务业为主的就业型行业成为旧动能劳动力的主要承接方向；从劳动报酬看，新动能行业劳动报酬占比为45.2%，较旧动能高6.6个百分点，但全行业平均低7.6个百分点，反映出新动能行业资本、技术密集的特点。

>经营维度：企业营收和利润加快向新动能集中，经营规模已初步超过旧动能。2026年7月，新动能工业企业营收、利润占比分别升至40.4%和42.6%，均超过旧动能。服务业同样呈现新动能持续增长、旧动能连续收缩的特征，但两类动能的存量规模仍较为接近，新动能尚未完全进入主导期。

>区域维度：新动能发展呈现东部领先、中部追赶、资源型地区相对滞后的梯度分化格局。创新资源和新动能产业主要集中在长三角、珠三角以及京沪等地区，部分省市的新动能工业渗透率已超过50%；安徽等中部地区依托制造业基础加快追赶；山西、内蒙古等资源型地区受产业结构和创新基础制约，动能转换较慢，未来将更多依靠数字化、智能化和绿色化转型。区域发展差异仍较为明显，表明新动能的扩散和带动作用尚未充分释放，整体上仍未进入完全主导经济增长的阶段。

四、趋势展望：新动能增加值有望于2030年底超越旧动能

整体看，新旧动能转换将呈现投资结构先行、产出结构跟进的特征。随着AI基础设施投资扩张、房地产投资逐步筑底，新动能投资规模预计于2028-2029年率先超过旧动能；在投资增长和技术应用扩散的带动下，新动能增加值占比有望于2030年底超过旧动能。

>增加值占比看，新动能可能于2030年底超过旧动能。2015年末至2026年二季度，新旧动能增加值占比差距由18.0个百分点收窄至5.1个百分点，每年收窄约1.2个百分点。按照趋势测算，新动能占比可能在2030年底超过旧动能，成为经济结构中的主导力量。

>投资占比看，新动能可能于2028-2029年率先超过旧动能。一方面，AI基础设施建设带动新动能投资持续扩张，算力投资可能于2027-2028年达到阶段性峰值，随后增长动力由上游硬件和基建转向下游应用；另一方面，以房地产为代表的旧动能投资仍在调整，受资金回收周期延长和融资模式转型影响，房企资金周转改善需要等待2-3年后在建项目竣工回款，形成自有资金再投资循环，房地产投资或至2028-2029年才逐步企稳。随着新动能投资扩张与旧动能投资筑底两种趋势交汇，预计新动能投资规模将在2028-2029年率先超过旧动能。

正文如下：

新旧动能转换正在重塑中国经济的增长结构。随着房地产市场持续调整、传统投资回报下降以及人口和资源环境约束趋紧，过去依赖土地、劳动力和资本大规模投入的增长模式难以为继，亟需培育新的增长动力；同时，以人工智能为代表的新一轮科技革命加速演进，催生新产业、新业态，为经济增长注入新动能。然而，新旧动能的行业边界尚未统一，不同指标反映的转换进度也不完全同步，仅凭单一指标或局部行业变化，难以准确刻画动能转换的全貌。本文围绕“新旧动能如何界定、当前转换处于什么阶段、未来将如何演进”三个问题，系统审视中国经济增长动力的结构变化，以期为理解经济增长趋势、把握政策方向和寻找资产定价线索提供参考。

一、为何转换：旧增长模式难以为继，新技术革命加速演进

1、旧动能：要素驱动模式难以为继

以房地产、基建和传统制造业为代表的旧动能，主要依靠土地、劳动力和资本等要素投入扩大生产，通过投资和出口扩张带动经济增长。在工业化和城镇化快速推进阶段，房地产和基建形成了旺盛的国内投资需求，全球化和国际产业分工则为制造业提供了广阔的海外市场。要素投入、产能扩张与内外需求相互促进，带动产业发展、就业增加和资本积累，成为支撑中国经济增长的重要力量。但随着经济环境的变化，依靠增加要素投入推动增长的空间逐步收窄，对经济的拉动作用也持续减弱，当前主要面临三方面制约：

一是要素投入效能下降。随着资本存量增加、住房和基础设施逐步完善，传统投资需求由大规模新建转向存量更新和结构补短板，部分领域新增投资所能带来的新增产出减少。依靠扩大投资和生产规模，已难以形成过去同等强度的增长拉动。

二是要素供给约束增强。人口老龄化和劳动年龄人口减少，制约了劳动力供给的持续扩张；土地开发约束增强，生态环保和节能降碳要求提高，也压缩了依靠增加土地、能源和资源投入推动增长的空间。房地产市场调整、土地收入承压，叠加部分地方政府和企业债务负担较重，继续通过加杠杆扩大投资能力受到制约。

三是外部需求不确定性上升。全球化和国际产业分工为中国制造业扩张提供了广阔市场。当前，贸易保护主义抬头，关税壁垒、科技限制和产业链调整增加了海外市场的不确定性，叠加传统低成本优势弱化，依靠扩大产能和出口规模推动增长面临更多制约。

因此，依靠增加要素数量、扩大投资规模和推动信用扩张形成的旧增长模式难以持续支撑经济高质量发展，客观上要求寻找新的动能，实现经济增长的平稳接续。

2、新动能：技术革命红利引领增长

全球新一轮科技革命加速演进，人工智能作为基础性、通用性技术正在持续突破。每一次重大技术革命，都会改变能源利用方式、生产工具、交通通信条件，以致企业组织形态，进而推动主导产业和增长动力发生更替。蒸汽机和机械化生产推动经济增长由农业和手工业向机器大工业转移；电力、内燃机和流水线生产催生钢铁、汽车、石化等产业体系；信息通信技术推动生产经营由机械化、电气化向数字化、网络化转变；当前，以人工智能、新能源、新材料、生物技术为代表的新一轮科技革命，正在进一步改变产业形态和资源配置方式，并加速推动了经济动能新一轮的新旧交换，具体看，

第一，新技术具有更高的生产率。新技术降低生产成本、提升产品性能或提供新的产品和服务，使采用新技术的企业和产业获得相对竞争优势；

第二，新技术具有更高的要素配置效率。相较于主要依赖要素投入的传统增长方式，新动能更多依靠技术，通过创新要素的重新组合提高资源利用效率；

第三，新技术更加适应需求变化。随着居民收入和消费水平提高，市场需求由数量扩张转向品质提升，新动能对应的供给体系，能够更好匹配升级后的居民需求。

中国正深度参与并推动本轮技术革命，以人工智能为代表的高技术产业加快成长，有望成为经济增长的新动能。完整的制造业体系、丰富的应用场景和较大的市场规模，为新技术从研发试验走向规模化生产和商业应用提供了有利条件。2026年以来，国内AI相关产业加速扩张，正逐步成为经济增长的重要支撑。未来，随着人工智能技术持续迭代、商业模式逐步成熟，新技术将通过培育新产业、改造传统产业，推进经济持续增长。

综合看，新旧动能转换将成为中国未来经济演进的主线。旧动能增长模式的外部条件已发生变化，使动能转换成为客观要求；技术革命加速突破和扩散，为增长动力接续提供了现实可能。经济的增长逻辑由要素投入和规模扩张，逐步转向技术进步和效率提升。

二、动能界定：新动能技术引领，旧动能要素驱动

新旧动能转换，不是用一批新行业机械替代所有传统行业，而是经济增长的主要驱动力由资本、土地、资源和规模扩张，逐步转向科技创新、效率提升和新需求创造的过程。本文将经济活动划分为新动能行业、旧动能行业、就业型行业、保障型行业四类。其中，前两类直接体现增长动力的新旧领域，后两类则是保障转换过程平稳进行、维持经济社会正常运行所必需的配套力量。

1、新动能行业：高技术产业引领增长

新动能行业主要依靠科技创新和效率提升形成新的增长动力，推动生产率提高和产业结构升级，是新旧动能转换中代表未来增长方向的产业力量。新动能行业要具有三个特点：一是增长方式更加依赖技术进步和科研创新，资本投入主要服务于研发、先进设备应用和科技成果转化，而不是简单扩大产能。二是增长速度相对较快，即使在经济增速整体放缓的背景下，仍能保持高于平均水平的增长，在经济总量中的占比及对经济增长的贡献逐步提高。三是具有较强带动作用，能够通过技术扩散推动其他行业提高生产效率。

行业范围看，高技术制造业、高技术服务业、战略性新兴产业以及数字经济核心产业，是新动能行业的主要组成部分。对应国民经济行业分类，新动能行业主要涉及计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，医药制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，以及科学研究和技术服务业。此外，还包括汽车制造业的新能源制造，专用设备制造业的半导体、医疗设备制造，电气机械中的光缆制造，水利、环境和公共设施管理业中的环境监测与治理服务等。

从2024年行业研究与试验发展（R&D）经费投入强度来看，研发投入强度较高的行业集中在运输装备制造、医药制造业、信息技术服务、科研服务等高技术产业领域，反映出上述行业发展高度依赖科研创新与技术进步，符合新动能行业的典型特征。

2、旧动能行业：传统支柱产业逐步调整

旧动能行业是指在过去工业化、城镇化快速推进阶段曾发挥重要增长作用，但随着经济发展阶段变化，原有增长方式已难以持续，需要逐步收缩和调整的行业。这类行业的增长较多依赖土地、资本、能源和低成本劳动力的大规模投入，并通过债务扩张和产能增加推动投资与产出增长。随着需求趋于饱和，要素投入带来的新增产出逐渐减少，而技术创新和生产率提升又不足以形成新的增长来源，行业增加值、投资和就业因而呈现相对下降趋势，同时伴随着产能利用率降低、资产回报下降和债务压力上升等问题。

行业范围看，旧动能主要分布在房地产、传统基建、资源型产业、低端制造四类活动：1）主要涉及房地产业中的房地产开发经营、建筑业中的房屋建筑业，以及相关建材、家具等上下游行业。2）传统基建，主要对应土木工程建筑业，包括铁路、道路、水利和市政工程建设等，部分项目存在债务依赖较强、投资回报偏低和回收周期较长等问题。3）资源型产业，主要包括采矿业，以及石油煤炭加工、非金属矿物制品和黑色金属冶炼等资源密集型制造环节，其中部分领域存在产能过剩、资源消耗较大和污染排放较高等问题。4）低端制造，即低附加值的劳动密集型加工，主要包括纺织、服装、皮革制品和塑料制品等行业中的简单加工环节，其竞争优势较多依赖低成本劳动力，技术升级和产品溢价能力相对不足。

旧动能不代表相关行业需要整体淘汰。居民部分基本需求仍要依靠旧动能产业满足。矛盾核心在于部分行业此前扩张过快，在经济中的占比偏高，形成了结构性矛盾。因而在旧动能优化调整过程中，不是简单压缩整个行业，而是压减低效和过剩部分，保留转型升级的板块，在推动产业完成改造升级的同时，使其规模与经济占比逐步回归合理水平。

3、就业型行业：生活服务领域承接就业

就业型行业是指具有较大就业容量、技能门槛相对适中，能够承接旧动能收缩过程中转移劳动力的行业。设置这一类别，主要是因为旧动能释放的劳动力与新动能的人才需求并不完全匹配。新动能行业通常需要受教育程度较高、具备专业技术能力的研发和技能人才，而从房地产、建筑业等旧动能行业流出的劳动者，往往难以在短期内满足相关要求。因此，新旧动能转换不能仅依靠新动能吸收就业，还需要一批与现有劳动力技能结构相适应的行业发挥承接作用。

行业范围看，就业型行业主要包括批发和零售业、住宿和餐饮业、居民服务、文化旅游、教育服务、养老服务等生活性服务业，以及小部分制造业。其中，生活性服务业受益于居民消费结构向服务型转变，具有规模增长、扩大就业的基础。尽管这类行业的增长更多来自市场需求扩大和要素重新配置，而非前沿技术突破，但其有助于稳定就业和居民收入，缓解产业转型带来的结构性失业，发挥稳定经济的作用。

4、保障型行业：基本公共服务保障运行

保障型行业主要承担基本供给和公共服务职能，维持经济社会体系的稳定运行。这类行业是构成经济运行不可缺少的基础支撑，功能重在为其他经济活动提供不可缺少的基础产品、公共服务，不宜主要以增加值增速衡量其发展成效。

行业范围看，保障型行业主要包括农林牧渔业、基本食品生产，水、电、燃气及交通等基础供应业，教育、医疗等公共服务行业，金融业，以及公共管理和社会保障等领域。

保障型行业与就业型行业的区别在于功能定位和就业扩张能力不同。保障型行业主要服务于基本需求，其供给规模通常受人口、公共预算、基础设施容量等制约，劳动力需求相对稳定，短期扩张空间有限。就业型行业则通常具有较高的劳动需求弹性，能够随着市场需求扩大而较快增加经营主体和就业岗位，并为不同技能水平的劳动者提供进入机会。因此，在新旧动能转换过程中，二者可能在部分行业中有所重合，但不能简单等同。

综合看，四类产业在新旧动能转换中承担着不同功能。核心新动能通过技术创新和生产率提升形成新的增长来源；旧动能行业则在市场竞争和结构调整中逐步压减，释放其占用的生产要素。就业型行业适配需求结构调整，发挥就业缓冲作用。保障型行业则通过提供基本产品和公共服务，维持居民生活及经济社会体系稳定运行。因此，新旧动能转换并非新兴产业对传统产业的简单替代，而是新动能成长、低效动能退出、劳动力重新配置与基础保障相互配合的结构转型过程。

需要说明的是，这四类产业并非固定不变、彼此割裂。同一行业的所属类型也会随着技术进步、市场需求和发展阶段变化而调整。例如，传统制造业经过数字化、智能化和绿色化改造后，可以由传统动能转化为核心新动能的重要组成部分。

三、转换阶段：五大维度显示，新动能已进入加速期

在明确新旧动能的行业划分后，还需从宏观经济运行层面考察两类动能的实际表现及其相对变化。下文将从生产、投资、就业、经营和区域五个维度，对比新旧动能的增长速度、结构变化和经济贡献，进而判断当前动能转换的进展及所处阶段。

1、新旧动能转换的三个阶段

新旧动能转换不是一次性完成的，而是新动能从萌芽、成长到逐步占据主导地位，旧动能相应调整并回归合理位置的渐进过程。根据新旧动能对经济增长的相对作用及其关系变化，可以将这一过程划分为三个阶段：

1）新动能萌芽期。新技术、新制度孕育发展，新技术、新产业刚开始出现，但仍处于早期研发试验阶段，产业规模较小，对经济增长的贡献尚不显著。旧动能仍是支撑经济增长和就业的主要力量，但其边际效益开始下降，既有增长模式面临的资源、环境约束逐渐显现。新旧动能之间尚未形成大规模替代关系。

2）新动能加速期。随着新技术逐步成熟并实现规模化应用，新动能的生产率和市场竞争优势开始显现，资本、人才等生产要素加快向新产业和高效率企业集聚。新动能对经济增长的贡献持续上升，低效率的旧动能则逐步收缩，新旧动能由相对稳定转向此消彼长，经济增长的主导力量开始发生转换。由于技术产业化需要建设生产能力、完善基础设施并拓展应用场景，新动能相关投资通常率先增长，并在这一阶段保持较高强度。

这一阶段也是产业分化和结构调整最为集中的时期。一方面，新产业、新业态加速成长，对落后技术和低效产能形成替代；另一方面，新技术不断向传统产业渗透，推动传统企业进行数字化、智能化和绿色化改造。部分旧动能因缺乏市场需求和改造价值而退出，另一些则通过转型升级获得新的发展能力。

3）新动能主导期。经过市场选择、要素重组和技术扩散，新动能在经济中的占比和贡献持续提升，逐步成为经济增长和产业升级的主导力量；旧的传统动能中过度扩张、效率偏低的部分逐步出清，占比回归合理区间，并转向提供基础供给和稳定支撑。随着产业布局和产能建设趋于成熟，新动能投资由高速扩张转向稳步增长，发展动力更多由规模扩张转向效率提升。最终形成新动能主导、传统动能收缩归合理区间的新发展格局。

2、生产维度：新动能主导增长增量，存量规模仍低于旧动能

总体看，新旧动能转换已进入新动能加速期。新动能增速显著领先，对经济增长的贡献持续提升，已成为经济增长的第一动力；与此同时，旧动能增长接近停滞，增加值占比持续下降。但新动能增加值占比仍明显低于旧动能，尚未在存量结构中占据主导地位，新旧动能的全面转换仍需一定时间。

增速看，新动能行业持续发挥增长引擎作用，增速长期明显高于其他行业。2024年以来，新动能行业增加值同比增速总体稳定在7-9%之间，2026年二季度进一步升至8.6%。相比之下，旧动能行业增长持续放缓，当季同比增速由2015年末的5.7%降至2026年二季度的-0.2%，已经进入负增长。就业型行业增速由2023年二季度的8.7%逐步回落至2026年二季度的5.6%；保障型行业则表现出较强韧性，近两年基本稳定在4%-5%，2026年二季度为4.8%。新旧动能增速分化进一步加大，新动能已成为拉动经济增长的核心力量，就业型和保障型行业则发挥着稳定增长的支撑作用。

占比看，新动能行业占比持续提升，旧动能行业加快收缩，就业型和保障型行业总体保持平稳。2015年末-2025年末，新动能行业增加值占比由13.1%升至18.6%，累计提高5.5个百分点；同期，旧动能行业占比由31.1%降至24.6%，累计下降6.5个百分点。就业型行业占比由21.8%升至24.7%，提高2.8个百分点；保障型行业占比则由34.0%小幅回落至32.2%，下降1.8个百分点。新动能对旧动能的替代作用持续增强，产业结构转型升级稳步推进。

贡献看，新动能已经成为最大的增长动能，二季度贡献近四成GDP增长。新动能行业对GDP增长的贡献率由2015年末的15.2%提高至2026年二季度的39.3%，较2025年末进一步上升6.5个百分点，已成为最大的增长贡献来源。与之相对，旧动能行业贡献率由2015年末的25.2%持续回落，2026年二季度降至-4.2%，表明其增长动力显著减弱，并对当季经济增长形成拖累。就业型行业贡献率总体保持在30%左右，2026年二季度为29.3%；保障型行业2026年二季度有所增强，贡献率升至35.6%，发挥重要的托底作用。总体而言，当前GDP增长主要由新动能和保障型行业共同支撑，其中新动能的引擎地位不断强化，而旧动能的增长贡献加快弱化。

3、投资维度：新动能投资保持韧性，旧动能投资持续收缩

总体看，投资端新旧动能转换处于旧动能持续收缩、新动能加速的阶段。旧动能投资增速持续为负、占比明显下降，传统投资驱动力加速弱化；新动能投资表现相对较好、占比稳步提升，但增速仍存在波动，且投资占比明显低于旧动能。保障型行业则在这一阶段发挥了稳定投资、支撑经济的作用。投资结构调整方向已经较为明确，但新动能尚未形成全面接续旧动能所需的投资规模和增长强度。

增速看，在投资整体承压的背景下，新动能投资展现出较强韧性。2026年4月以来，投资压力有所增大，旧动能、就业型和保障型行业投资均为负增长，7月分别下降22.5%、16.1%和11.4%；新动能行业投资逆势增长0.9%，是四类行业中唯一保持正增长的行业，显示较强韧性。旧动能收缩态势明显，在房地产深度调整的背景下，旧动能投资自2022年4月起连续52个月同比负增长。

占比看，投资结构持续由旧动能向新动能和保障型行业调整。2015年末-2025年末，新动能行业投资占比由14.2%升至20.1%，累计提高5.8个百分点；在基建投资加码的带动下，保障型行业占比由33.9%升至39.5%，提高5.5个百分点；旧动能行业占比由40.5%降至28.9%，累计下降11.6个百分点。同期，就业型行业占比由11.4%微升0.2个百分点，至11.6%。旧动能行业投资收缩，新动能和保障型行业是主要支撑，新动能对旧动能的结构性替代持续推进。

4、就业维度：劳动力向就业型行业转移，劳动报酬分配改善

总体看，就业端新旧动能转换正处于旧动能就业持续退出、就业型行业主导吸纳、新动能有限承接的结构再配置阶段。与生产端新动能已经主导增量不同，就业端的新旧转换相对滞后：受技能水平和岗位需求错配影响，旧动能行业流出的劳动力难以直接进入新动能行业，更多转向生活性服务业等就业型行业。

占比看，就业结构加快由旧动能行业向新动能和就业型行业转移。2018-2023年，旧动能行业从业人员占比由33.7%降至26.4%，下降7.4个百分点；同期，新动能行业占比仅由13.4%升至14.9%，提高1.5个百分点，就业增长并不明显；就业型行业占比由34.2%升至40.5%，提高6.3个百分点，是旧动能行业流出后主要的承载领域。新动能行业对技术、人力资本门槛较高，从旧动能流出的劳动者在知识、技能与受教育水平上和岗位要求存在错配，无法直接充分转入新动能领域。因此，就业吸纳能力较强的生活性服务业，成为劳动力依据自身技能禀赋实现结构性再配置的主要承接方向。

劳动分配看，不同行业的分配结构存在明显差异，新动能好于旧动能。根据2023年投入产出数据，全国劳动报酬在增加值的占比为52.8%。四大行业分类中，就业型行业的劳动报酬占增加值比重最高，达到65.2%，保障型行业次之，为59.6%，这两类行业服务业占比较大，新增价值更多以劳动报酬形式向劳动者分配；旧动能行业劳动报酬占比仅为38.5%，在四类行业中最低，增加值分配相对偏向资本回报；新动能行业劳动报酬占比为45.2%，较旧动能行业高6.6个百分点，但低于全行业平均水平7.6个百分点，反映其整体仍具有较强的资本和技术密集属性。

5、经营维度：新动能经营效益加快提升，规模已超过旧动能

总体看，经营端新旧动能转换仍处于前段。新动能营收和利润增速明显领先，市场份额持续扩大；但旧动能营收和利润占比仍然较高，存量优势尚未根本改变。

工业企业看，新动能经营效益加快提升，但旧动能仍占据较大市场份额。2026年7月，新动能营业收入和利润分别增长6.4%和12.7%，明显高于旧动能的-1.9%和12.1%。2019年末至2026年7月，新动能营收占比由35.0%升至40.4%，利润占比由37.2%升至42.6%；旧动能营收占比由45.1%降至38.8%，利润占比由41.2%降至35.2%。总体来看，工业企业经营增量和利润加快向新动能集中，但旧动能仍占据较大份额。

服务业企业看，新动能保持较快增长，旧动能持续收缩。2024年，新动能服务业增长9.6%，连续六年保持正增长；旧动能服务业下降8.3%，已连续三年收缩。就业型和保障型服务业分别增长9.7%和10.9%，在吸纳就业、稳定增长方面发挥重要作用。

6、区域维度：新动能发展呈梯度分化，东部地区总体领先

总体看，受创新资源、产业基础和资源禀赋差异影响，各地区新旧动能转换路径并不相同。东部地区依托创新和产业集群优势总体领先，中部地区依托制造业基础加快追赶，资源型地区则更多通过数字化、智能化和绿色化改造推动传统产业升级。

研发投入强度看，创新资源主要集中在东部地区。2024年，北京、上海的R&D经费投入强度分别达到6.58%和4.35%；广东、天津、江苏和浙江也均超过3%，高于2.69%的全国平均水平，多数传统工业和资源型地区研发强度偏低。

新动能全国份额看，新兴产业主要集中于沿海经济大省。广东、江苏和浙江的新动能营收占全国的比重位列前三，合计达到46.2%；山东、上海和安徽紧随其后。长三角和珠三角的新动能规模优势突出，中西部省份则依托产业转移承接处于追赶阶段。

新动能工业渗透率看，各地区因地制宜推进动能转换，产业结构和转型路径差异明显。重庆、上海、吉林、北京、江苏和广东的新动能工业渗透率均超过50%，新动能已在当地工业结构中占据较高比重；浙江和安徽也已接近50%。山东、福建、河北和辽宁兼具一定的新动能规模和较大的传统产业基础，新旧动能并行发展的特征较为突出；山西、内蒙古、新疆等资源型地区，新动能行业的渗透率较低，未来或更多依托资源禀赋和既有产业基础，重点推动传统产业数字化、智能化和绿色化改造的发展路径。

综合看，新旧动能转换已进入加速期，但新动能尚未占据主导地位。一方面，新动能在生产增速、增长贡献和经营效益等增量指标上已明显领先，旧动能的投资、就业和经济贡献持续收缩，表明经济增长的边际驱动力已开始由旧向新切换；另一方面，新动能在增加值、投资和就业等存量指标上的占比仍然有限，尚不足以全面承接旧动能收缩形成的缺口，旧动能依然具有较大的存量规模和经济影响。

四、趋势展望：新动能增加值有望于2030年底超越旧动能

上一节，我们从多个维度分析了新旧动能转换所处的阶段。当前，新动能仍处于加速期，尚未进入主导期阶段；旧动能虽在持续调整，但在国民经济中仍占有较大比重。本部分将从增加值占比和投资占比两个维度，对新旧动能转换的未来趋势进行展望。

从增加值占比看，新动能可能于2030年底完成对旧动能的超越。2015年末至2026年二季度，新动能占比由13.1%升至18.9%，旧动能由31.1%降至24.1%，两者差距从18.0个点缩小至5.1个点。按全样本及近年线性趋势测算，差距每年收窄约1.2个百分点，新旧动能占比的交点大致落在2030年底，反映出产业结构调整具有较强惯性。传统资源和高耗能产业规模大、资本存量重，并承担基础供给功能，难以在短期内退出，需要通过新能源、新材料和新生产方式逐步改造升级。同时，新动能也要经历从技术突破、产业化应用到规模扩张的过程。受此影响，新动能在产业增加值占比上完成追赶仍需约4-5年，预计到2030年底才可能超过旧动能。

从投资占比看，预计2028-2029年新动能投资规模将率先超旧动能。新旧动能转换主要体现为新动能投资扩张与旧动能投资收缩筑底两个过程，具体看：

AI基础设施建设带动新动能投资持续阶段，与历史相比，目前AI投资高潮已经到达中后段，预计将在2027-2028年达峰，随后算力扩张大概率有所放缓（详见前期报告《全面测算AI对经济与资产的影响》）。需要注意AI基础设施投资达峰，并不意味着AI产业发展或新动能增长的终止，而是增长动力进入交接阶段。前期增长主要由上游硬件和基础设施投资驱动；随着算力供给扩张、成本下降，增长重心将逐步转向下游应用转移。资本开支增速可能回落，但更低的使用成本将推动AI在制造、金融、医疗、交通和专业服务等领域加快渗透，并推动带动新动能实现更快、更广泛的增长。

旧动能房地产的投资仍处于调整筑底阶段，局部城市房价已初现企稳迹象，但全国市场尚未全面筑底，未来2-3年房地产仍将处于调整转型期。房地产及其产业链是旧动能的核心组成部分。目前房地产市场仍处于调整之中，2026年1-8月房地产开发投资下降19.9%，商品房销售面积下降12.1%，房企开发资金下降21%。虽然一线城市价格环比出现企稳迹象，但二、三线城市仍然下降，当前是核心城市率先修复，但尚未形成全国性筑底；同时，市场修复由价格和销售向新开工、开发投资传导，仍需要较长时间。

8月底的房地产信贷新政规定，购买预售住房的个人住房贷款须在项目竣工备案后发放，同时实行开发贷款主办银行制和项目资金封闭管理。这意味着房企过去能够在预售阶段获得的按揭回款，将更多延后至竣工交付阶段，项目现金回收周期明显拉长。从资金结构看，定金及预收款与个人按揭贷款合计占房地产开发资金来源的比重接近45%，而2025年国内贷款占比仅约15%。尽管新政允许开发贷款期限更好地覆盖项目建设周期，但其规模明显小于受到影响的销售回款。因此，房企资金周转状况的改善可能需要两至三年时间，更多依赖在建项目陆续竣工交付后实现销售回款，再以自有资金，投入新的开发项目。只有当这一资金循环逐步形成，房企现金流压力才可能得到实质性缓解。

短期看，房企资金压力可能进一步上行，新开工和开发投资仍有压力，行业将继续处在调整阶段；中长期看，新政将推动房地产由依赖预售回款的高周转模式，转向以项目资本金、开发贷款和现房销售为基础的低杠杆模式。综合看，预计房地产真正筑底，仍需等待新融资体系有效覆盖建设周期、房企现金流趋稳，时间可能在 2028-2029 年。