刘煜辉：AI产业周期走到了哪？——AI资本开支的速度是停不下来的

刘煜辉系中国首席经济学家论坛副理事长

9月23日，在网易未来大会上，知名智囊学者刘煜辉围绕近期AI产业前沿的最新进展，分享了独到的看法。

他指出，AI产业周期从2022年底到今天，

3年过去了，技术成熟的蓝图现在已经形成共识，

从最开始的大语言模型，到形成思维链，然后到Agent，到持续学习，

现在进入了一个非常关键的节点，叫自我迭代，这是一个智能奇点。

今天的美国，大体上已经打到了这个关口，至少一只脚已经到了这个关口；

一旦通过这个关口以后，AGI（通用人工智能Artificial General Intelligence）就在招手了；

将能看到一个伟大生产力突然喷发的时间窗口。

但如果美国闯关不顺，将带来金融层面的巨大冲击。

因为攻坚这个智能奇点非常烧钱，而今天美国华尔街还面临两个“吞金巨兽”。

一个是美国去年9家科技巨头，表外的融资3万亿美金，

表内它呈现出来6000亿，但是水下的冰山有3万亿；

另一个是美国政府，美国政府入不敷出，

一年的国债净增加量2.9万亿，美国的10年债收益率现在已经过5%了，30年债5.4%，

AI领域的融资7%、8%甚至更高。

但是，AI资本开支的速度是停不下来的，

一定是砸锅卖铁、用尽所有的金融手段，一定要筹到钱投进去，一定要通过，

不能减速，减速前功尽弃。

如果美国过不去，对中国来讲是个巨大的机会，

因为今天这个时代的底层剧本只有一个，就是大国博弈，

桌子上只有两个人，中国和美国，特别在AI的牌桌上面，只有两家在玩。

而美国“财经铁三角”使出浑身解数保驾护航，全世界都在屏息等待，看美国能否倾尽全力闯过这个关口。

投资报（liulishidian）整理精选了刘煜辉分享的精华内容如下：

AI产业周期

进入“智能奇点”攻坚阶段

我从经济研究者的角度，给大家讲一讲我们对AI的认知。

因为大家都知道科技和资本高度一体，

今天全世界来讲，如果要说趋势，只有一个趋势，就是AI。

从经济角度来讲，如果说现在还有一个最活跃的经济活动，那就是AI的基建。

全世界的钱、所有的资源，源源不断地都被吸到这个方向，特别是美国的华尔街。

所以，AI走到了哪里？

从2022年底到今天，大概3年过去了，

我们看到人工智能这一场“人类最后一次工业革命”，已经把这个世界推到一个变化无以复加的状态。

你今天都不知道明天到底要发生什么，肯定无法预知。

3年过去了，AI到了哪步？

从技术路径讲，技术成熟的蓝图现在已经形成共识。

从最开始的大语言模型，然后形成思维链，然后到Agent，到持续学习，

然后进入了一个非常关键的节点，叫自我迭代，这是一个智能奇点。

今天的美国，大体上已经打到了这个关口，至少一只脚已经到了这个关口。

这个关口是什么含义呢？

就是你一旦通过这个关口以后，

人工智能这场产业革命隧道尽头的灯火处——那个大boss，就是我们讲的AGI，在向你招手了，你就能看见了。

AI正在脱离人类控制？

下阶段怎么进化不可预知

这个阶段之所以叫自我迭代，

就是人工智能，人类创造的智能，它正在变成一个外生的生物、外生的主体，

它开始脱离人类的控制。

下一个阶段怎么进化、到哪个地方？

某种程度上讲，人完全不可预知，

包括AI自身它也不知道下一站在哪，它不再需要人类大量数据的投喂，

它自己每天都在产生智能和数据的飞轮效应，

它自己在迭代，往哪个方向走，它自己也不知道。

但是，我们可以清晰地感觉到，它正在脱离人类的控制。

最近发生了一个重要的事件，

美国的三巨头——Anthropic的老板达里奥・阿莫迪发了一个万字长文，

说未来的十年，人类大概有10%的概率，会被AI所消灭掉。

然后紧接着OpenAI的山姆・奥特曼，包括马斯克，随声应和。

随后他们3个人发了一个倡议，要放缓前沿的迭代。

为什么？

因为人类还没准备好，

人类无论是经济、政治、社会整个系统的治理，都没准备好去承接这样一个AI的外生生物出来。

简单讲，美国打到了这一关，能不能过去？

不知道，但是AI已经表现出强烈脱离人自身控制的特征。

你可以看到，OpenAI做了一个AI模型，这个AI已经自己逃出沙盒，然后自己连接起来开始攻击Hugging Face的网站。

这个事件也就是前一段时间，这就是自我迭代、智能奇点的特点。

华尔街相信美国能过关

联储加息或会是个小周期

这意味着一旦这一关通过以后，

我们将看到一个伟大生产力突然喷发的时间窗口。

至少我们感觉到，今天华尔街这些资本巨头，内心是有强烈的风险偏好。

他们很相信这件事美国能够打过去，能过这一关。

所以，你看上周美国开始加息，

甚至前瞻指引说这次加息至少是一个小周期，不止加一次，会连续地加。

这个加的条件看什么？

看AI的迭代能不能过这一关，能不能把生产力给trigger（触发）出来。

一旦trigger出来，这个加息还得上去。

因为AI创造的投资回报率，进入一个加速的态势。

这就是今天的状态。

如果闯关不顺

或将带来金融层面巨大冲击

而美国的难点在哪？

就是今天AI的产业周期，刚好进入到一个非常尴尬的阶段。

因为攻坚这个智能奇点（自我迭代），非常烧钱，

所以，美国华尔街资本开支的速度是停不下来的，

一定是砸锅卖铁、用尽所有的金融手段，一定要筹到钱投进去，一定要过。

过不去那就是一个巨大的shock（冲击），至少在金融层面；

过去了，就是AGI的秘境仙踪，对他们来讲没有退路。

但是，今天的华尔街又刚好处在美元的货币金融周期，

是钱最贵的时候，它形成一个尖锐的冲突。

大家都知道，今天美国的华尔街面临两个“吞金巨兽”在竞争。

一方面AI到了冲关的时候，

智能奇点急需要钱，表内、表外各种结构性金融的手段都顶上去了。

美国去年9家科技巨头，表外的融资3万亿美金，

表内它呈现出来6000亿，但是水下的冰山3万亿。

另外一个“吞金巨兽”是美国政府，

美国政府现在入不敷出，一年的国债净增加量2.9万亿，而且利息这么高。

美国的10年债收益率现在已经过5%了，30年债5.4%，

AI领域的融资再加几个点，7%、8%甚至更高，比比皆是。

所以一方面，智能奇点的攻关非常烧钱，另一方面钱又非常贵；

如果这一关打得不顺利，那就是一个shock。

但智能奇点闯关存在着巨大的不确定性；

从技术迭代的周期来讲，这个点非常关键，它必须打过去。

顺利过去了，那就是通向AGI的船票，

过不去，金融层面，你看到的就将是飞刀。

美国过不去

对中国来讲是巨大的机会

如果不顺利的话，最后的呈现都会落在金融上面。

因为从金融上面来讲，美国人今天已经把吃奶的劲全部用上去了。

今天，我们看到美国AI的金融底座大概进入了什么状态呢？

进入了“卖铲子”的给“买铲子”的人办信用卡，

就是大家非常熟知的“循环收入”。

英伟达这几家巨头搞出来的，A买B的货，B买C的货，C又反向去投A的股权。

大家表里面都形成真实收入，然后市值不断往上顶；

随着市值急剧的膨胀，华尔街的融资能力跟着急剧放大。

美国就是干这个事。

然后另外一个就是表外债务，

华尔街日报的文章披露的，

那天报道出来以后，费城半导体指数一晚上跌了6个点，变成一个巨大的高波的释放。

所以这一次能不能过去？

如果过不去，对中国来讲是个巨大的机会。

今天这个时代的底层剧本只有一个，就是大国博弈。

桌子上只有两个人，中国和美国，

特别在AI的牌桌上面，只有两个人在玩。

贝森特最近参加一个会议，说欧洲在AI这件事上基本上是0，

就是中国和美国之外基本上是0，这就是今天的状态。

美国“财经铁三角”救火

美元法币定价权坍塌对应东升西落

我最后总结一下，全世界都在屏息等待。

今天AI的状态，从我们经济和金融的研究角度来看，

美国现在它只想一件事，就是倾尽全力闯过去，

闯过这一关----自我迭代（智能奇点），闯过去以后率先能够进入AGI的秘境仙踪。

能看到生产力极大的喷发，火山喷发一样的发展。

马斯克最近在推上发了一篇文章，几千万的点赞。

他说美国明年假如进入这个状态，

美国明年的实际经济增长不是2%，从今年的2%就会提升到4%，

加上通货膨胀，美国的名义经济增长将达到10%，两位数的名义增长。

这么大一个经济体，猛犸象的一个经济体，它在以猎豹的速度在跑。

所以，对于美国来讲，它今天强在哪个地方呢？

强在宏观管理的团队，

这个团队现在高度团结，他们师徒三人构成了一个核心的“财经铁三角”。

美国经济今天的第一话事人是贝森特，

第二是美联储主席沃什，

他们俩有个共同的师父，就是华尔街对冲基金的老法师，叫德鲁肯米勒。

他们三个人今天在操美国这个盘，然后使出浑身解数在钢丝上舞蹈、保驾护航。

因为确实不容易，AI那一块急剧地烧钱，

Capex停不下来，这个速度不能减速，减速前功尽弃。

但一方面华尔街现在钱最贵，在周期的顶部，怎么样平衡？

就看他们三个人。

所以从这个角度来讲，我做一个总结，代表我们经济学家、经济界对AI这一轮产业革命现阶段的看法。

就是这个时刻，对于西方大国来讲，它在看运气。

因为它在闯最关键的一关或者最难的一关，就是自我迭代这一关，

能不能顺利打过去，关系到很多很多，直接关系到大国博弈的牌局。

有一名经济学家，中国投资者特别喜欢，就是桥水基金的创始人，叫瑞·达里奥。

达里奥提出了一个“超级周期”的危机理论。

美元的法币定价权的坍塌，就是说美国顶不过去。

他这个立场对应的剧本，就是东升西落。

在国内来讲，我们当然希望看到这个方向，选择这个方向，往这个方向走。