9月的具身智能，多少有些魔幻。
作者 | 笔锋
来源 |投资家（ID：touzijias）
9月的具身智能，多少有些魔幻。
具身智能赛道的资本化议题，在这个月迎来多线交锋。一场行业内的公开对峙，直接将赛道隐藏的关联交易、收入真实性难题推到台前，监管随之收紧人形机器人IPO审核标尺。赛道两极分化肉眼可见，优质企业抓紧完成股改、申报辅导，帕西尼进入A股辅导，极佳视界完成股改冲刺Pre-IPO，抢跑最后的上市窗口期。烧钱难造血的玩家接连爆雷，深兰机器人、达闼的资本化之路戛然而止。一级市场迅速踩下刹车，暂缓股改立项、放慢项目尽调。
当独立IPO的通道骤然变窄，有玩家选择换一条赛道登陆资本市场。近日，据投资家网获悉，成立才刚刚两年的深朴智能，拟豪掷8.10亿元作为产业投资人，牵头总计18.09亿元的投资联合体，认购9286万股转增股份，直接入局ST美芝的庭外重组与司法重整，最终绕开漫长的IPO排队周期，借助上市公司重整获取控制权。在行业集体观望的节点，这笔交易，为具身赛道提供了一套完全不同的上市解法。
这绝非传统概念里的“买壳”或“借壳上市”，而是极其罕见的“以重整投资人身份增资入股”。消息一出，圈内随即引发热议。要知道，深朴智能2025年营收仅为1098万元，到了2026年9月中旬净亏损尚有3525.25万元，前不久才刚刚完成数亿元Pre-A+轮融资。一个尚未实现规模化盈利的硬科技初创团队，居然伸手揽下了市值盘子和债务包袱都不小的传统建筑装饰巨头。
一
*ST美芝的处境，用一个词概括就是“命悬一线”。
作为一家2017年就登陆深交所的建筑装饰老牌企业，美芝股份曾有过属于自己的高光时刻。然而，随着近几年传统地产基建周期的深度调整，公司主业遭遇严重的产能过剩与坏账侵蚀。财务数据显示，美芝股份2025年营业收入跌至3.53亿元，同比暴跌49.91%，归母净利润继续亏损2.14亿元。巨额亏损、债务压顶，公司直接被戴上了“*ST”的帽子，走到了破产重整的生死十字路口。
正是在这样极端绝望的困境中，重整方案横空出世。根据披露，重整将采取转增股份的模式，一部分转增股份用于“以股抵债”偿还普通债权人，而剩下的1.86亿股，则全部由深朴智能牵头的投资联合体现金出资受让。重整完成后，深朴智能将持有*ST美芝约27.45%的股份，一举成为控制人。美芝目前仍处于庭外重组阶段，尚未进入司法预重整或破产重整程序。庭外重组本质上是市场化协商，后续能否和主要债权人达成方案、能否顺利进入后续程序，都存在不确定性。
更耐人寻味的是市场的反应，公告披露后的次日，*ST美芝开盘便封死了一字跌停。这种极端的市场反应，撕开了资本博弈中最真实的一面，巨大的价格落差，难免引发了相关恐慌与质疑。更让市场感到隐忧的是深朴智能自身的口袋能力。协议规定，深朴智能出资的8.10亿元中，自有资金比例不得低于50%。对于一家年营收刚过千万元、尚处于亏损状态的创企来说，掏出超4亿元的真金白银，多少有点杯水车薪。
这就形成了一个极其玄妙的反差，一个账面现金5.12亿元、自身尚在亏损失的硬科技创企，去输血拯救一个濒临退市的传统建筑公司。这场看似不平等的结合，背后的逻辑演进，其实折射出整个具身智能赛道，在今年9月面临的集体生存焦虑。
二
9月的具身智能，狂欢与寒意并存。
去年7月，智元机器人通过持股平台拿下上纬新材控制权，总投入约21亿元。消息一出，上纬新材连续涨停。那是一个什么样的时代？具身智能公司只要沾边，二级市场就疯狂追捧，估值故事随便讲。但如今，画风全变了。一方面，各路玩家在产品端狂飙突进，从关节展示到各类个人机器人品牌的发布，产业概念炒作达到了前所未有的顶峰。但另一方面，一级市场的资本耐性正在加速消耗。
最直接的信号来自宇树科技，8月19日上市，开盘价1100元/股，市值一度冲高至4449亿元。但此后股价一路下探，9月10日首次跌破500元/股，区间累计跌幅近55%，市值蒸发超过2400亿元。此后，一场围绕“技术真实性”与“商业化造假”的争议，让平静已久的机器人圈罕见地“掀桌子”，行业内部的矛盾直接摆上台面。
监管层迅速反应，对人形机器人IPO实施窗口指导，重点核查收入真实性和关联交易。资本的尽调越来越苛刻，“只看demo不看造血”的时代彻底结束，很多跑不出商业闭环的团队正在面临断粮危机，甚至连港股的上市窗口审批，都传出了暂缓的信号。深兰机器人破产清算案公示职工债权，母公司深兰科技剥离机器人亏损板块；达闼被申请破产审查。部分企业直接暂缓股改进度，一级机构暂停赛道项目尽调。
原因也不难理解，这些公司大多还在烧钱做研发，商业闭环没跑通，一旦上市后业绩变脸，二级市场买单的还是散户。在这样的生死大背景下，“入主既有上市公司平台”突然成为了顶级具身玩家们不约而同的“大招”与战略防御。仔细盘点就会发现，深朴智能绝非孤例：智元持股平台入主上纬新材，随后布局个人机器人市场并实现了股价飙升；七腾机器人入主胜通能源，设立子公司切入具身智能运算与关节制造；优必选入主锋龙股份，直接在产业端铺开机器人零部件生产。
但即便如此，深朴智能入局美芝股份后，仍面临极其艰难的考验。一方面，美芝原有的建筑装饰债务死结和退市风险，需要耗费心力去化解。另一方面，深朴智能自身仍处于“模型要迭代、数据要生产、具身机器人要规模化交付”的高额研发消耗期。把尚未盈利的AI资产与面临收缩的传统业务放在一个盘子里，能否实现真正的产业协同，而不是相互拖累？
8亿元已经押上了赌桌。接下来，就看市场如何用真金白银来投票了。
三
在清华、清华大学与海外顶尖实验室的学术履历光环下，李晓飞在行业里一直被冠以“技术极客”的标签，他师从中国工程院院士，30岁出头就获评正高级工程师，在同龄人里几乎是天花板。
在创立深朴智能前，他曾以联合创始人兼高级副总裁的身份，主导了自动驾驶独角兽“智行者”的L4级无人驾驶架构研发，并一手推动了多款服务机器人的落地与商业化变现。按理说，带着功成名就的履历继续留在舒适区，足以让他吃尽行业红利。但在2024年10月，李晓飞做出了一个让圈内好友颇为意外的决定——创办深朴智能，一脚踏入通用具身智能的蓝海，把落地场景锁死在酒店、康养、家政等复杂的“类家庭场景”，先后掏出了服务机器人“小朴”和HiFi UMI数据生产系统，硬生生地在真实场景里刷数据、磨算法。
凭着这种技术硬实力和极其清晰的商业化逻辑，深朴智能在短短两年内开启了狂飙模式。顺为资本、创世伙伴、线性资本、普华资本，乃至滴滴和上海科创旗下知识产权基金等顶级机构与产业资本蜂拥而至，在不到两年的时间里，为其砸下了整整5轮数亿元的融资。
但光鲜的融资履历背后，是一个无法回避的事实，深朴智能2025年全年营收仅1098万元，净亏损1009.57万元；2026年截至9月14日，营收仅700万元，账面净亏损却扩大到3525万元。一边是不断扩大的亏损，一边是密集的融资输血，仅凭技术情怀，显然无法让资本永续买单。当一级市场的钱越来越难拿，当上市窗口开始收窄，他需要给深朴智能找到一条更确定的资本化路径。
这一次，深朴智能拉来了包括中国银河资产、广东博智兴宇、上海微积分等在内的14家财务投资人，拿出9.99亿元现金跟进，且财务投资人的认购价格为10.765元/股，而深朴智能作为产业投资人，拿到的认购底牌价格则是8.725元/股。凭什么能拿到折价优惠？因为深朴智能签下了堪称苛刻的约束条件，取得股份后60个月内不得减持，36个月内不得质押，用整整五年的流动性锁定期，去换取一家上市公司的控股地位。
这不仅是一次震撼市场的产业整合，更是李晓飞为深朴智能押上的全部筹码。
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