增速第四，中国平安退步了？

文｜林森编辑｜颜一

来源/燕梳师院

925.85亿元，同比增长36.1%。单看这份中报，中国平安2026年上半年的利润增速足够亮眼。

图源：中国平安2026年中报

放进行业里，增速不算猛。上半年A股五大上市险企归母净利润合计3173.87亿元，同比增长78.1%。中国人寿赚1344.89亿元、增长228.6%，半年净利首次突破千亿；新华保险赚227.93亿元、增长54.0%；中国人保赚367.45亿元、增长38.5%。三家都跑在平安前面，平安只比中国太保的10.4%快。

新业务价值同样如此。中国人寿上半年新业务价值381.67亿元，增长33.7%；平安248.47亿元，增长11.2%，在五家里排第四，仅高于人保寿险的5.2%。

增速第四，与其说平安跑慢了，不如说它换了一种跑法。

图源：中国平安2026年中报

不是退步，是结构使然

这一轮保险业的高增长，源头高度一致。

A+H股八家上市保险公司上半年净利润合计增长77.2%，东吴证券研报归因很直接：投资收益大幅提升。

低利率是共同的背景。10年期国债收益率只有1.7%左右，传统险预定利率降到2.5%，保险公司一边把新产品换成与客户共担波动的分红险，一边把资金搬进高股息股票。平安新业务中分红险占比超九成，新华也到了90.1%。这是全行业的集体动作，拉不开差距。真正的差距，在资产端的结构。

中国人寿是纯寿险公司，业务单一，权益市场反弹带来的投资收益增量，能更集中地反映到当期利润上。市场一涨，投资收益大增。所以，中国人寿在2026年上半年赚得很猛。

中国平安是集团，财险、银行、资管各占一块：按归属于母公司股东的营运利润口径，上半年财险营运利润87.72亿元，同比下降12.4%；银行148.94亿元，只增长3.3%；寿险528.85亿元，增长0.9%。真正撑起增量的是资管板块，91.72亿元，增长236.8%，增速高，但体量不够大，投资收益撑不起整个集团。

图源：中国平安2026年中报

投资端弹性是双向的。

市场差时，亏损同样被分散。2026年一季度资本市场调整，国寿归母净利润同比下降32.3%，人保下降31.4%，平安只下降7.4%。

放在一起看，逻辑就清楚了：寿险公司的收益表很陡，集团的利润曲线更平。陡，赚得多也跌得狠；平，涨得慢也摔得轻。增速第四是平安结构使然，用增速换抗跌性。

卖保险的能力，还是第一

利润增速可以慢，有一项能力平安没输：卖保险的能力。

上半年平安寿险及健康险保费收入4187.44亿元，同比增长7.32%，五家中增速第一。负债端的领先，离不开保单之外的四张牌。

自家银行是最直接的一张牌。

平安有自己的银行——平安银行，用自家柜台卖保险，成本更低、协同更好、效率更高。上半年，平安银保渠道首年保费增长74.4%。副总经理付欣在8月21日业绩发布会上给出对比：平安银行银保渠道月人均保费近50万元，是市场代理人平均水平的25倍。而国寿、太保、新华的个险渠道仍贡献六到七成保费，人保寿险也有44%，它们没有自己的银行，银保要和别人分手续费。

除了负债端，资产端也有同行没做过的动作。

上半年，平安系三次越过中国人寿H股的举牌线，又增持农业银行H股至25.17%，成为农业银行H股的重要大股东之一。买高股息股票是全行业的共识，但把同业买成“举牌”，仅平安一家。中国平安执行董事、联席首席执行官、副总经理郭晓涛给出了解释，此举并非博取短期收益，而是追求“六个匹配”——久期、收益率、流动性、资本、账户、监管都要适配负债。

医疗养老是另一张。

平安把医疗养老服务当成卖保险的“敲门砖”，客户先用服务，觉得好，就愿意加保。上半年，使用平安医疗养老服务的客户，加保率提升了5.9个百分点；居家养老服务资格客户累计超过32万人；健康险保费收入887亿元。

国寿、太保的养老社区是重资产，卖的是未来的入住权；平安模式更轻、更前置，更容易带动保险销售。

第三张牌是队伍改革，平安动手最早，已获红利。

它从2019年起把代理人从百万级砍到32.5万，是行业里动刀最早、砍得最狠的。代价付在前面，回报也先来：人少了，人均卖得更多，上半年代理人渠道新业务价值增长5.4%，人均新业务价值增长14.1%。别家的改革才走到半路。

最后一张牌——科技不是噱头。6月平安日均Token消耗量超过1200亿，是2025年12月的4倍；AI坐席覆盖了81%的客服总量；寿险59%的理赔实现闪赔。别的保险公司还在小范围试验AI，平安的AI已经像工人一样在客服、理赔等岗位上正式干活。

图源：中国平安2026年中报

这四张牌，加上资产端的独门布局，其他保司可以学，但学不快，银行牌照、医疗网络、数据积累等等，都要年头。

真正的隐忧，不在增速

集团化让平安更抗跌，也让它的风险敞口比纯寿险公司更多。

老账还没清。华夏幸福5月起被戴帽为*ST华幸，2025年归母净资产-177.43亿元，已经资不抵债。2018年至2019年，平安累计耗资约180亿元入股，如今虽通过仲裁追讨约64亿元补偿，但悬而未决，这笔投资已沦为烂账。

资本在变薄。平安寿险的综合偿付能力充足率从2023年的194.7%降到2025年的175.7%，连续三年下滑。集团化的代价开始显露，消耗资本的地方多，抗风险余量在减少。

基层在出事。据媒体不完全统计，2026年以来平安银行及分支机构收到近30张监管罚单。

估值在打折。8月中旬，保险股PEV跌破0.5倍，PEV= 1，意味着市值等于内含价值，跌破 0.5 倍，等于市场连一半都不愿意给，估值非常低。市场给的是“集团折价”，业务越复杂，市场越不愿细看，估值就越低。这是平安作为综合金融集团的代价之一。

管理层心里有数

8月21日的业绩发布会上，中国平安总经理兼联席首席执行官谢永林说，八个核心指标全部正增长，“管理层对上半年的业绩表现是满意的”。

满意之外，管理层也清楚36.1%里有多少是市场给的。中报写得很明白：净利与营运利润之间，隔着短期投资波动41.66亿元、可转债转股权价值重估42.97亿元。前者是股市、债市短期涨跌带来的盈亏，后者是会计上的重新估值，都不是卖保险赚来的。把这部分剔掉，才是营运利润。

所以平安把分红锚定在营运利润上，而不是净利，这样分红就不受股市涨跌影响。五家TOP险企里只有平安和太保这样选。对股东来说，这是五家中期分红里唯一一份“不看市场脸色”的承诺。平安中期分红总共派发现金177.45亿元，也是五家最高。

对估值，中国平安执行董事、副总经理、首席财务官付欣的回应是：摩根大通、花旗、汇丰等机构给出的目标价比现价高50%以上，用平安自己的话说“是金子总会发光”。

低利率时代，所有保险公司都在找利差之外的活法。平安的答案是修一条更宽的河，让财险、银行、资管、医养、科技各自进水。

上半年市场向上，有些保司成绩更耀眼。哪张答卷经得起周期，要等市场向下的年份再来判卷。