汽车毛利率13%，小鹏盈利能持续吗？

【财报】算上早就开始盈利的理想，造车新势力“蔚小理”先后实现正利润。

小鹏汽车（XPEV.N/9868.HK）发布2025年四季度及全年业绩公告显示，四季度实现收入223亿元，同比增长38%，环比增长9%。

其主要收入来自汽车销售，当季完成交付量11.62万辆，实现销售额190.7亿元，同比增长30%，环比增长6%。简单测算下来，车均销售价约为16.4万元，同比去年均价16万元略有提升。

汽车销售的毛利率并不高，四季度为13%，比去年同期的10%提高3个百分点，和三季度的13.1%基本持平。在汽车销量还没有达到一定规模上，仅有13%左右毛利率不足以实现盈利。

四季度，小鹏服务及其他收入高达31.8亿元，同比增长122%。主要由小鹏对外输出技术专利带来，并有少部分配件和碳积分等贡献。这是小鹏得以盈利的关键。

根据披露，服务及其他业务毛利率为70.8%，贡献毛利润约22.5亿元，同时汽车业务毛利润24.8亿元，几乎55开了。当然，如果刨去配件业务，纯技术服务毛利率应该更高了。

四季度，小鹏总毛利润超过47亿元，想要盈利就相对简单了。毕竟小鹏从长城汽车聘请高管有“铁娘子”之称的王凤英在坐镇，各个环节严控成本是应有之义。

当季，销售、一般及行政开支为27.9亿元，还没赶上研发开支28.7亿元。其中研发开支增长43%，在三家新势力中增长最快。同期，理想研发费用30亿元，增长25%。蔚来研发费用20.3亿元，不仅没有增加，还下滑44%，蔚来为了盈利也真是拼。

四季度研发费率对比，小鹏为12.9%，理想为10.4%，都在两位百分数以上。蔚来是5.9%，不到小鹏一半。笔者猜测，蔚来实现首次季度盈利后，今年应该会在研发费有所放松，不然怎么和其他车企竞争呢？

从利润规模上看，小鹏的服务和其他收入带来的毛利润也快要赶上研发投入了，这块利润即便不会继续大增，保持在一定规模，也是未来持续盈利的重要拼盘。而在研发上勒紧裤腰带，省点费用，终究不是长久之计。

对小鹏实现季度盈利完成临门一脚的却是来自政府补贴激增。当季其他收入达到8.4亿元，比上一年同期2亿元增加3倍多，这或许和各地政府到年底结算有关。

最终，小鹏四季度经营亏损0.4亿元，同比亏损15.6亿元，大幅改善。当季净收益3.8亿元，三季度亏损3.8亿元，2024年四季度亏损13.3亿元。小鹏和蔚来都在四季度实现了盈利。

2025年全年，小鹏完成汽车交付约43万辆，同比增长126%，实现总营收767亿元，增长88%；如果今年收入增长30%，也将突破千亿元营收大关。只在四季度盈利，并不能改变小鹏全年亏损的现实，净亏损11.4亿元，同比58亿元亏损，也是看到了全年盈利的曙光。

如果说，服务和其他利润可以维持，那么政府补贴是否可以持续，在今年汽车销售更加内卷的残酷现实下，虽有去年四季度盈利打样，但2026年未必能延续。

好在，小鹏现金储备超过400亿元，小亏损小波动仍可从容面对。同时也不要回避，小鹏在供应链博弈中，还是占到了便宜，其应收款合计109亿元，远远小于应付款372亿元，比2024年末增加140亿元。

截至3月23日，小鹏总市值1369亿港元，略低于理想；蔚小理市值都超过千亿港元。